核心要点：

1、中长期科技的逻辑持续演绎，但参考2013年情形，短期科技股的估值提升空间有限，将逐步切换到业绩主导的阶段；2、科技龙头中，电子估值较高、通信和计算机估值稍低，电子龙头近3年、近5年、近10年估值分位数显著高于通信和计算机龙头；3、科技龙头中景气上行的细分领域有电子元件、集成电路、通信设备、软件开发，对应估值分位较高，而较低估值、景气底部的细分领域有光学元件、通信运营、通信配套服务、IT服务、计算机设备，后续需要关注订单能否放量，带来营收的反转。

摘要：

1、从中长期来看，科技引领的结构性行情逐步演绎。科技股目前具备三大支撑，一是全球流动性宽松环境有利于科技股行情的演绎，2015年之后这一现象较为明显；二是国内政策鼓励创新，资源逐步向科技领域倾斜，深圳先行示范区指导意见对科技创新有所部署，科创板的超预期表现引导资源逐步向科技领域倾斜；三是业绩逐步体现出相对优势，5G建设带来的产业周期启动，上半年TMT50、沪深300、全部A股、中小板、创业板业绩增速分别为20%、10.83%、6.5%、-3.45%、-21.32%，其中二季度单季度业绩增速分别为19.96%、10.82%、3.89%、-1.99%和-28.58%，只有科技龙头的单季度业绩较一季度有提升。

2、从电子行业龙头的估值水平和业绩趋势来看，电子龙头股的估值整体偏高，业绩分化明显。从估值角度来看，8只电子龙头股当前的估值水平偏高，平均值为58.6倍，中位数为46.4倍，略高于科技股整体估值水平和中小板估值，低于创业板估值。从估值分位来看，8只电子龙头股近3年、近5年和近10年估值分位数分别为56%、62%和55%左右。业绩趋势分化明显，电子元件景气反转、集成电路景气度持续提升，光学元件景气度位于底部区域。电子制造景气位于高位，LED和显示器件景气仍在下行。

3、从通信和计算机行业龙头的估值水平和业绩趋势来看，估值整体合理，景气度处于底部或上行趋势。从估值角度来看，6只通信和计算机行业龙头当前的估值水平相对合理，平均值为51.6倍，中位数为45.4倍，略高于科技股整体估值水平和中小板估值，低于电子龙头股的估值和创业板估值。从估值分位来看，6只通信与计算机龙头股近3年、近5年和近10年估值分位数分别为32%、28%和33%左右。业绩方面，大部分龙头股处于景气底部，部分细分领域景气已经上行，集中在通信设备和软件开发领域。处于景气底部的有通信运营、通信配套服务、IT服务、计算机设备，在5G建设周期持续推进和自主可控的背景下，需要关注订单能否放量，营收能否反转。

4、科技股估值的提升进入下半场，估值到业绩逐步切换，精选景气反转或持续提升的细分领域。后续估值提升的契机有两方面，一是政策持续加力并进一步引导科技创新发展，风险偏好继续上行；二是经济实质性企稳，压制风险偏好的因素阶段性消除。参考2013年科技股以及估值运行的情况，科技股估值由2012年底的22倍左右上行至2013年5月最高的41倍左右，提升幅度86%，随后估值的上行结束，业绩主导，科技指数继续上行。目前科技股估值由2018年底的25倍左右上行至目前的40倍左右，提升幅度为60%，估值的上行空间有限，后续将逐步进入业绩主导的阶段，精选景气反转或持续提升的细分领域，如景气上行的电子元件、集成电路、通信设备、软件开发，对应估值分位较高，而较低估值、景气底部的细分领域有光学元件、通信运营、通信配套服务、IT服务、计算机设备，后续需要关注订单能否放量，带来营收的反转。

风险提示：科技龙头样本的选取不能代表所有科技股、全球经济下行加速超预期、贸易战升级、科技相关政策推出时间及力度不及预期等。