行业近况

我们预计3Q19开始淡季气价上涨幅度环比有所回调。上游气价从6月15号到10月31号，我们预计基于门站价上涨6.4%，适用于所有气量，不再区分合同内外气量。

我们预计，对于下游燃气商来说，2Q19开始上游气价平均10-15%的淡季涨幅，从3Q19开始会回调至6.4%，而终端价格不变，因此我们认为对于3Q19的毛差恢复会有明显的帮助。同时，上游取消照付不议，对于6月15号到10月31号期间的预付款实行多退少补。

我们认为此举是对于2Q19气量增速大幅放缓，以及实体经济疲弱环境下行政干预的反应。

我们判断即将到来的冬季涨价幅度不会超过上一个采暖季。由于近期美元升值显著，我们预计进口气亏损可能有重新扩大的风险，上游仍然有压力和动力去延续上一个采暖季的涨价势头（平均涨价30%以上），但是同时又基于疲软的宏观环境和中央降本减费的号召，2019/20气价上浮最终能落地多少就取决于上游的涨价意愿和政府的行政干预两方角力的结果。我们预计此轮冬季涨价幅度不会超过上一轮采暖季，对于燃气商来说，短期毛差有望企稳。

民用气具备涨价条件，但短期内并不会上浮。19年6月份以后，民用气也具备上浮20%的政策条件。虽然18年6月份非居和民用气在门站价层面并轨，但是经过旺季/淡季的非居涨价，从燃气商的采购成本来看，非居和居民气仍然存在Rmb0.2/cm以上的价差。虽然具备了涨价基础，但是我们认为民用气短期内会仍然会保持稳定，不会上浮。

评论

风险仍然存在，2019/20采暖季合同气量同比只增长5%。除了个别省份和地区比如北京、上海和内蒙古之外，全国大部分省份的冬季采暖合同都已经敲定，我们预计2019/20采暖季合同气量同比增长5%左右，同时维持过去周期的均衡量1（85%）和均衡量2（15%）的气量占比。目前来看，我们认为5%的增幅对于下游燃气商来说仍然是比较挑战，超过合同量外的气量基本上要去上海交易中心拍卖，涨幅可能从45%起。

经历过18/19的采暖季和其带来的毛差收窄之后，我们认为燃气商在即将带来的采暖季毛差会相对稳定，由于1）储气能力的提升；2）顺价机制更顺畅；3）市场也有广泛预期和应对。

估值与建议

7/8月份气量环比5/6月份有所回升，继续看好燃气板块，我们维持昆仑能源、华润燃气和新奥能源的跑赢行业评级。

风险

气量增速进一步放缓。