投资亮点

首次覆盖国检集团公司（603060）给予跑赢行业评级，目标价27.45元，对应30倍2020eP/E。理由如下：

国检集团是建工建材检测行业的领头羊。建工建材检测是中国检测市场中最大的细分领域，2018年市场规模达723亿元；我们预计监管标准的完善有望驱动其规模不断扩大。国检集团前身为中建材下属的检验认证业务，历经多年积累，当前收入体量、技术实力、品牌实力、盈利能力均属行业领先。

检测行业正加速整合，公司是主要受益者。检验检测是天然趋于集中的行业，龙头公司可以通过技术实力、品牌声誉和综合服务能力构筑护城河。目前国内检验检测行业呈现“小、散、弱”局面。2014年起质检总局开启的全国质检系统整合为龙头提供成长窗口期，我们认为公司凭借着内生+外延的双重驱动，有望成为核心受益者之一。

并购是行业必由之路，公司稳健实施并购扩张。依托并购整合实现外延扩张是SGS、BV等外资检测巨头验证过的成熟路径，也是国内检验检测企业做大做强的必由之路。公司此前收购的标的大多维持了稳健的盈利能力，我们认为公司未来有望凭借自身的国资背景，在国内并购市场形成独特优势。

盈利能力突出，现金流优异。公司当前人均创收已接近国际龙头，净利率显著领先国内外同业（2018年达20.4%），经营现金流充裕，且负债率较低（2018年末资产负债率仅19.4%）。

我们预计未来随着收入规模扩大，公司净利率或略有下降，但随着杠杆的合理运用，公司整体ROE有望继续提升。

我们与市场的最大不同？我们对公司内生、外延的增长前景均更为乐观。

潜在催化剂：重大并购或资产注入落地。

盈利预测与估值

我们预计公司2019-2020年EPS分别为0.75/0.92元，CAGR为21%。

当前公司股价对应29.0/23.8x2019/2020eP/E。我们首次覆盖国检集团，基于P/E估值和DCF估值，给予目标价27.45元和“跑赢行业”评级，对应30x2020eP/E，较当前股价有26%的上行空间。

风险

周转放缓风险，下游增长乏力风险，管理不当带来的声誉风险。