本报告导读：

聚酯长丝及下游迎来需求旺季，产业链利润预计将回暖。同时文莱项目常减压装置产出合格产品，文莱项目全面投产后将成为未来公司业绩新的增长点。

投资要点：

维持增持评级，下调盈利预测及目标价。由于2019年上半年聚酯下游及炼化需求增速低于预期，我们下调2019/2020/2021年EPS为1.17/1.82/1.99元（前值2019,2020年分别为2.17/2.88元），采用行业平均PB2.21倍，下调目标价至16.35元，增持。

文莱项目产出合格产品，离项目全面投产更进一步。文莱炼化项目3月公用工程投产，7月完成项目主装置全面中交。9月6日常减压装置出产合格产品。文莱项目投产后，公司业务将从PTA,聚酯和CPL延伸至更上游的PX，苯和炼化环节，形成上下游一体化产业链，增强公司的抗风险能力。未来文莱项目是公司业务主要的新增长点。

公司是聚酯产业链的龙头之一。截止2019年二季度末，公司参控股PTA产能1350万吨/年，聚酯长丝产能510万吨/年，聚酯短纤产能80万吨/年，聚酯瓶片产能150万吨/年，己内酰胺产能40万吨/年。PTA和聚酯的参控股产能分别占全国总产能的31%和18%。

聚酯长丝下游迎来需求旺季，产业链利润预计将回暖。截止8月底聚酯，长丝的负荷分别自7月底的86.7%，78.5%提升至92.2%，82.3%。涤纶长丝工厂POY/FDY/DTY库存分别自10.7/14.4/18.5天下降至6.3/11.2/14.8天。江浙加弹，织机负荷分别自7月底的66%，57%提升至76%，75%。盛泽地区的坯布库存从43天下降至40天左右。我们预计随着季节性需求旺季的开启，近期产业链利润将进一步回升。

风险提示：油价下跌，文莱项目进展低于预期，PTA价格下跌