事件：上海市人民政府印发《上海市开展区域性国资国企综合改革试验的实施方案》，自2019年8月20日起实施。

“着力推动混改、加大企业内生激励”为本次《方案》涉及26条改革举措的“七个着力”中最大亮点。2017年国企改革顶层及配套政策完备后，伴随第三批混改试点落地，各地区国企改革进入加速破冰期；2018年“双百行动”落地，国改全面进入攻坚阶段。2019年以来国内外压力亟待破局，国改加速代表新时代改革的“大刀阔斧”正当时，而本次上海市区域性国资国企综合改革实验的实施方案落地，或是2020年前国改见实质成效目标倒逼的最后阶段加速度的“发枪令”。从具体方针看，纵深推进国企集团层面混改、员工持股试点范围及市场化机制激发企业内生动力为本次《方案》的最大看点。大力度推动以上海区域性改革为代表的国改见成效，深化国有金融企业改革开放是新一轮国改“再加速”的先行示范，后续各区域、集团层面的实质性改革方案落地及联动可期。

综改试验区目标明确，以重点领域国企为主，“以点带面”完成区域性全面改革。上海综改试验区旨在增强国资国企改革的系统性、整体性、协同性，形成若干具有示范引领的区域性国改新标杆，全面推动全国国资国企改革。我们认为，在上海、深圳综改试验区内将会从重点集团企业为主，采取“以点带面”的形式推动区域性改革全面完成。以上海、深圳综改试验区目标来看：

1）上海区域性国资国企综合改革目标，到2022年在国资国企改革发展重要领域和关键环节取得系列成果，竞争类企业基本完成整体上市或核心业务资产上市；

2）深圳区域性国资国企综合改革目标，到2022年，在国资国企改革重要领域和关键环节率先突破，深圳市属企业总资产达到4.5万亿元，资产负债率保持在65%以下，全年实现营业收入6000亿元，利润总额达到1000亿元，净资产收益率位居全国领先地位。

竞争性领域国改“雷声大雨点小”的局面或扭转，减税降费刚性支出下的财政倒逼国企市场化改革迫在眉睫。减税后财政压力倒逼或是本轮国改加速的重要原因，减税2万亿后财政支出刚性增加，唯有开源：1）增加新的税收；2）盘活各地政府资产。这是我们在今年以来坚持看好国企改革根本逻辑所在。

诚如财政部部长3月记者会表态，“今年除了适当提高赤字率，中央财政还增加了特定国有金融机构和央企上缴利润，地方财政也将多渠道盘活各类资金和资产”，财政压力导向下央企和地方国企国改“雷声大雨点小”的局面或快速扭转。在顶层设计及配套政策完备后，垄断性企业国改已见成效，2019年上半年全国非税收入达1.5万亿，国有资本经营收入2203亿元，增长3.4倍。竞争性领域国企改革的实质性加速或是地方财政盘活资产、企业增收的税收“开源”渠道。

国资委授权放权后的“区域性综改试验区”自主权更大，国改或成新时代改革的最大看点。2019年6月《国务院国资委授权放权清单（2019年版）》将出资人代表行使的权利授予企业董事会或企业集团行使，央企集团可以进行更多市场化管理及多种形式激励，堪称本轮国改顶层设计中最重要的突破。

叠加8月上海、深圳区域性综改试验区落地，集团层面自主改革力度被再次放大，新一轮国企改革的力度和范围或将前所未有，一定程度上助推2019-20年的各个综改试验区针对各自区域攻坚问题，提出自主化、定制化改革方案。

本次《上海综改区方案》定位完善国资管理体制高标准，综改试验区内的重点国有企业改革创新力度与速度进一步加大，或是本轮国企改革再加速的最大看点。

集团层面国改措施或密集落地，国企改革或是“金九银十”的最强主题之一。

在建国70周年和十三五规划验收年背景下，各项具体的改革、开放、产业政策或进入密集出台期，进而系统性提升市场风险偏好。中美贸易争端反复背景下，更高层次的对外、改革开放成为国内外突破的长期发展举措。7月份国务院国有企业改革领导小组第二次会议审议通过的上海、深圳"区域性国资国企综合改革试验"和沈阳国资国企重点领域和关键环节改革专项工作正式启动。以区域性综改试验区为引导的各地区国企集团进入实质性改革措施的“密集兑现期”。

投资建议：三条主线把握国企改革主题“高确定性股票池”投资机会。1）国企改革混改标杆企业：中国联通；2）上海、深圳、沈阳等重点区域性国改综合试点中与“双百行动”重叠覆盖上市国企，如：上海：云赛智联、上海医药等；深圳：特发信息等；沈阳：沈阳机床等；3）国企改革“自上而下高确定性股票池”，如：中航机电、中牧股份等。

风险提示：：国企改革政策推进力度不及预期，国内宏观经济超预期下行。

附录：国企改革“自上而下”高确定性股票池筛选标准与股票池构建筛选标准：

1）“双百试点”是各项国改试点中力度最大的试点之一，优选国企改革“双百试点”中直接公告的上市公司；

2）在其中优先过去3年做过员工持股/股权激励的上市公司，以反映上市公司本身诉求

3）再在其中优先重点区域，央企（国资委下放混改权力至集团）、上海、深圳、沈阳（国务院国有企业改革领导小组第二次会议审议通过的“三大综试验区”）