公司近况
恒力石化近期股价表现强劲，自公司8月9日晚间披露了1H19业绩至今，已累积上涨了27.6%。我们近日陪同公司管理层在香港和新加坡路演，感受到海外投资者对公司的关注度，以及对公司质地、新投产炼化项目竞争力的认可度有显著的提升。
9-10月进入了聚酯行业传统的需求旺季，产品链上织机、聚酯和PTA各环节开工率已开始回升，而下游坯布库存也开始下降，需求回暖的迹象显现，投资者对于行业需求季节性改善的预期在提升。
评论
我们结合近期海外路演过程中市场主要关注的要点点评如下：
炼化项目年化盈利或超80亿元。1H19业绩披露了炼化项目录得净利润达13.6亿元，首份成绩单超出了市场的预期，同时也为市场提供了一份可参考的项目盈利测算依据。根据我们测算，剔除项目投产过程中，根据会计准则免记的折旧和利息费用的影响，该项目在当前市场环境下单月有望实现净利润达约7亿元，年化盈利或超80亿元。该测算还尚未考虑到该项目因获取了地方税收减免政策支持，而可能带来的额外盈利。
在建乙烯和PTA扩建项目有序推进，有望如期投产。我们预计公司在建150万吨/年乙烯项目有望今年10月份试车，明年1月份投产；4#250万吨/年PTA扩建项目有望明年1月份投产，5#250万吨/年PTA扩建项目有望明年6月投产。我们预计新建乙烯和扩建PTA项目明年有望陆续为公司带来增量业绩。
自由现金流有望明年转正，关注派息提升和负债率下降。我们预计，随着今年炼化、乙烯和PTA项目的投产高峰期结束，明年公司自由现金流有望重新转正。我们判断未来公司可能将现金流管理重点转向：1）稳步提高派息率以回报股东；2）适当还款以降低负债率。
估值建议
维持盈利预测、目标价（17.8元，对应12倍2020年市盈率和15%上行空间）和“跑赢行业”不变。当前股价对应10倍2020年市盈率。
风险
油价大幅波动；油品和石化品需求萎靡；税收政策变动。
