本报告导读：

盲盒为Z世代带来惊喜感、收藏欲，并具有交易价值和炫耀意义，因此已成为年轻一代新玩具以及社交货币。盲盒产业链上下游清晰，已涌现泡泡玛特、IP小站等龙头。

摘要：

盲盒中商品的不确定性给予消费者无可比拟的惊喜感，商品的成套性激发玩家进行收藏的欲望。盲盒即消费者不能提前得知具体产品款式的玩具盒子，大多为成套销售的玩偶手办，如索尼天使、乐高小人、泡泡玛特等，具有收藏价值和随机属性。盲盒单价并不高，一般在39-69元之间；但新品不断，每个系列都会按照季节发售，而一个系列中又有十几个款式，每个款式中的人设动作、表情、服装上都有细节变动，产品复购率也因此大大提升。除了本身“萌趣”、“酷炫”的外表对当下年轻人具有吸引力之外，购买时充满未知、打开后惊喜连连的机制也对消费者具有极强吸引力。盲盒已成为年轻一代的社交货币，爱好者会组建社群，打造专属社区，进行炫耀、交流以及交易。

泛二次元人群已增至3.46亿，Z世代、女性为盲盒的主力消费军。Z世代是在ACG伴随下成长起来的一代，以盲盒为代表的手办是泛二次元市场的下游衍生。艾瑞数据显示，Z世代文娱消费支出占比为28.9%，娱乐习惯和为兴趣付费的能力都已经得到充分培养。天猫发布的《95后玩家剁手力榜单》显示潮玩手办的烧钱指数位列第一，成为95后年轻人中热度最高、最烧钱的爱好，90/95后的贡献度亦首屈一指，在天猫国际潮流玩具品类中消费额占比达到40%。

盲盒产业以IP为核心，上下游盈利模式清晰，泡泡玛特与IP小站已成为行业龙头。以IP为核心，涉及从上游艺术设计到中游零售业与策展业、下游二手交易等多个行业。从天猫盲盒销售额占比分析来看，具有IP加持的盲盒受欢迎度高，上游IP价值显著。而中游零售方面，盲盒与无人零售天然契合，满足了消费者对智能化、场景化消费的需求。下游交易平台亦受益于整体热度提升，闲鱼数据显示，2018年闲鱼上有30万盲盒玩家进行交易，每月发布闲置盲盒数量较一年前增长320%，最受追捧的盲盒价格狂涨39倍。目前，泡泡玛特注册会员已超过50多万，活跃会员保持在20万人左右，共有100多家直营门店及300多家自动售卖店。而另一龙头IP小站目前已拥有包括SonnyAngel在内的700多家IP授权，并在商超院线及高校周边开设500多台终端机。

相关受益标的：金运激光（SZ300220）：参股5％投资“玩偶一号”（旗下拥有IP小站）；泡泡玛特（870578.OC退市）：开发MOLLY系列等顶级IP以及潮流玩具社交电商平台“葩趣”app；52TOYS：

拥有线上线下渠道终端数量超过3000家。

风险提示：政策监管风险，用户流失风险。