【事项】

8月，中国制造业PMI为49.5%，较上月回落0.2个百分点；非制造业PMI为53.8%，较上月提升0.1个百分点。

【评论】

需求下滑拖累制造业PMI。从结构上看，除供应商配送时间有所上升外，其余各项均较前值出现小幅下降。其中，生产录得51.9%，依然维持在景气区间；原材料库存较前值下降0.5个百分点，降幅最大。从其他相关指标上看，国内需求较国外需求降幅更加明显；原材料价格降幅超过产成品出厂价格短期内能为制造业企业利润提供支撑。

非制造业PMI小幅上升，但行业分化明显。服务业PMI为52.5%，较上月下降0.4个百分点；而建筑业、铁路运输业、电信广播电视卫星传输服务、互联网软件信息技术服务等行业PMI均超58.0%，处于较高景气区间，业务活动活跃度领先；道路运输业、其他金融业、房地产业等行业PMI则位于荣枯线下方。

策略：“低估值+高分红”依然是首选。PMI一直被视为经济发展的前瞻性指标。从今年以来的趋势看，或因需求下降，或因政策抑制，制造业、金融业和房地产等行业的景气度始终呈现下降趋势。与之相对应，服务业的业务活跃程度则始终维持在较高水平。结合当前权益市场不同行业的估值情况，我们认为，前值涨幅过高、资金抱团白马股以及普通制造业个股难有较大机会；而“低估值+高分红”既有业绩支撑，又有价格安全边际，值得关注，推荐行业：家居轻工和建筑装饰。对固定收益市场而言，一方面，随着同业监管力度再次加码（传政策性金融债将严格纳入同业投资管理），利率债间的信用利差将逐步拉大；另一方面，目前稳增长、加杠杆的任务将主要落在中央政府的肩上，因此，国债收益率未来可能逐步见底回升。综上，我们认为，利率债收益率整体下降空间已经较为有限，可适当关注中高评级信用债的投资机会。