事件：公司发布2019年半年报，19H1实现营业总收入417.29亿元（YOY-3.55%），实现归母净利润12.77亿元（YOY+2.94%），实现扣非净利润10.72亿元（YOY+10.12%），整体基本符合市场预期。

PTA利润大增，己内酰胺业绩下滑：2019Q2的PTA强势有目共睹，逸盛系、恒力石化与嘉兴石化PTA业绩均实现大幅增长，因此恒逸19Q2环比大幅增长的业绩基本被市场预期到，但己内酰胺业绩下滑明显——19H1公司参股的恒逸己内酰胺净利润仅为0.96亿元，相比去年同期2.41亿元下滑了60.08%，这主要和贸易战背景下，纺织服装的订单受到抑制有一定的关系；此外，参股浙商银行、逸盛大化和海南逸盛的投资收益有所增长；聚酯方面也乏善可陈，尽管在产销量上有几乎翻倍的增长，恒逸的长丝毛利仅为11.34亿元，毛利率下滑至6.35%（去年同期为11.08%）。整体上，我们看到恒逸在多元化布局战略下，业务有一定的稳定性。

关注文莱项目投产进度：公司在文莱大摩拉岛建设的PMB炼化项目在7月宣布全面试车，预计在9月底达到全面高负荷稳产。项目相比国内的最大优势在于税收——根据我们的模型测算，若按照上半年均价作为销售均价年化去看，项目的净利润在31亿以上——而上半年的新加坡汽油裂解价差还是处于非常差的一个情况；如果以7月均价去年化，项目的净利润可达到38亿元以上。在IMO2020事件催化下，亚太地区的柴油裂解价差可能会持续攀升，由于PMB石化项目地处文莱，因此项目的营收与净利润有望直接受到亚太地区柴油价格的拉动，建议积极关注项目全面投产与新加坡柴油价格情况。

盈利预测：预计2019-2021年归母净利润为26.06/45.52/50.05亿元，对应PE分别为12/7/6倍，考虑文莱项目即将满负荷投产，调高至“买入”评级。

风险提示：油价大幅下跌、宏观经济下行风险。