事件：公司公告2019年上半年财报，2019H1公司实现营收6.51亿元，同比增长36.01%，归母净利润1.51亿元，同比增长42.63%，扣非后归母净利润1.29亿元，同比增长22.97%。Q1/Q2分别实现营收2.82/3.69亿元，同比增长54.31%/24.73%，归母净利润0.60/0.91亿元，同比增速41.77%/43.20%。

收入端持续高速增长，盈利能力略有回升。受2018H2新进Steelcase、HermanMiller等北美办公家具巨头供应链带动，2019H1收入端高速增长。净利润增速超过收入系上半年收到软件退税约2000万元及800万元政府补助。经营性现金流量净额同比下滑15%系公司销售信用条件变动所致。费用方面，上半年公司加大了渠道拓展力度及产品升级研发投入，销售/研发费用分别同比增长76%65%，费率分别同比提升1.84/0.95pct。管理费用同比增加54%，主要受计提股权激励费用影响。

预计2019H2毛利率承压，海外投产加速有望规避关税风险。

2019Q2毛利率环比小幅下滑0.32pcts，我们判断原材料价格波动及价格调整抵消了汇率贬值影响。公司对美出口产品被列入加征关税清单，受贸易摩擦影响，预计2019H2北美市场毛利率承压。公司于19年8月公告拟在马来西亚设立的J-Star全资子公司拓展海外市场，2020年有望大幅减轻贸易摩擦影响。

深度绑定北美办公巨头享行业增长红利，多场景应用打开长期成长空间。公司凭借先发优势深度绑定北美智慧办公制造商，与Steelcase、HermanMiller等北美办公巨头达成稳定ODM合作，充分受益北美智慧办公行业爆发的增长红利，未来有望复制至国内。公司具备医疗康护、智能家居应用经验，有望拓展至更多场景打开成长空间。

投资评级与估值：预计公司19-20年归母净利润为2.96/3.71亿元，对应EPS为1.67/2.09元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：中美贸易摩擦影响海外需求；市场竞争加剧。