2Q19业绩符合我们预期

海油发展公告了上市后第一份半年报，2Q19业绩：收入同比增长26%至80.9亿元，归母净利润同比增长12%至6.3亿元，符合我们的预期。2Q19毛利率同比下降2.2个百分点，主要受能源物流服务板块毛利率同比小幅回撤拖累，环比提升6.8个百分点。2Q19经营活动现金流净流出同比扩大至6.4亿元，主要因为公司营运资本占用随作业量提升而增加。截止2Q19末，公司净负债大幅下降至9.6亿元，净负债权益比降至5%。

发展趋势

FPSO板块盈利显著复苏。今年上半年公司FPSO生产技术服务板毛利达4.1亿元，已接近去年全年板块毛利4.4亿的水平，毛利率大幅提升至39%，达到2016年以来最高水平。我们判断这主要得益于公司今年续签了FPSO合同，日费预计有所上涨，同时FPSO作业天数同比增长，经营杠杆效应显现。我们预计今年下半年公司FPSO作业量饱满，价格有所提升，板块盈利改善有望持续。

安全环保与节能板块增长亮眼。公司新兴业务增长亮眼，今年上半年安全环保与节能板块收入增长51%至18.9亿元，毛利率保持稳定在17%。我们坚信该业务板块未来有望持续为公司带来增量业绩，通过公司持续努力的外部市场拓展，其水处理药剂和涂料产品销量有望稳步提升。

下半年能源技术服务板块毛利率有望回升。今年上半年公司能源技术服务板块收入同比增长45.5%，而毛利率小幅回撤至11.6%（vs.2018全年16.2%），我们判断这主要因为该类业务因油公司付款周期原因具有一定的季节性因素影响，下半年毛利率有望回复，2019全年毛利率仍有望达到甚至超过去年水平。

子公司挂牌出售或带来一次性收益。为优化资产结构，公司公告拟于近期将持有的全资子公司珠海精细化工100%股权及相关债权公开挂牌转让，评估价值增值约9,838万元，倘若该交易以挂牌价完成，有望为公司带来部分一次性的收益。

盈利预测与估值

维持盈利预测和目标价3.75元（对应25倍2020年市盈率，19%上行空间）不变，维持跑赢行业评级。公司目前交易于21倍2020年市盈率。

风险

宏观经济增长放缓、油气价格波动、客户集中度相对较高。