报告要点

事件描述

公司发布2019年半年度报告：公司2019年上半年实现营业收入88.24亿元，同比增速为6.15%，上年同期值为5.83%；实现归母净利润3.23亿元，同比减少10.29%，去年同期增速为125.92%。

事件评论

研发费用大幅增长导致利润与去年同期相比略有降低。从利润表来看，由于主营业务增长导致公司收入实现增长。利润率方面，毛利率从2018年半年度的18.44%上升到2019年半年度的18.96%。费用方面，主要由于研发费用大幅提升（同比增长77.38%）导致期间费用率从2018年半年度的13.19%上升到2019年半年度的15.05%。从资产负债表来看，本期末公司存货、预收账款分别为184.64亿元、128.45亿元，与去年同期相比分别增长21.65%、22.37%，反映了公司在手订单饱满、下游需求旺盛，后续有望保持持续快速增长态势；从现金流量表来看，由于支付供应商货款增加，导致公司本期末经营性现金流净额为-27.50亿元，较上年同期减少1.93亿元。整体上看，目前公司提质增效成果显著，随着未来的不断发展，公司盈利能力将逐渐改善，业务规模将继续保持稳定上升态势。

高端制造引领者，航发巨头制造工艺实力雄厚。航空发动机全面受益于国家制造业升级战略，公司作为掌握航发核心技术的研制方有望成为高端制造的引领者，同时作为我国航空发动机集团发动机整机资产上市平台，也是国内军用航空发动机整机供应商。背靠实际控制人中国航发下辖的多家航空发动机核心科研院所，公司具有我国航空发动机领域最重要的研发力量，并形成密切的航空发动机研发制造关系。公司未来有望在民品市场不断推进，国产民机的快速发展将为其打开广阔的民用市场提供了契机。

投资建议：基于公司在我国空军战略转型中的地位，看好公司未来的长期发展，预计公司2019-2021年EPS分别为0.58元、0.75元、0.89元，对应PE为39倍、30倍和26倍，维持“买入”评级。

风险提示：1.航空发动机需求低于预期；2.新型航空发动机研制进展和大批量生产时间低于预期；3.公司民品领域竞争能力低于预期。