核心观点

公司是国内电机行业龙头，全球竞争力强，低压/高压电器营收排名世界第三/第二，以全球第一为长期目标进发。我们预测公司2019-2021年EPS为0.67/0.78/0.93元，对应PE为13/11/9倍。参考可比公司2019年平均20倍PE，我们认为目前公司价值被低估。一方面考虑公司业务全面进入上行通道，国内龙头地位稳固；另一方面可比公司还包含高估值的非电机业务拉升平均估值，公司业务属于纯正的电机制造业，因此给予20%折价，给予公司2019年16倍PE估值，对应目标价10.72元。首次覆盖，给予“买入”评级。

公司：电机行业国内龙头，以全球第一为目标进发。公司是国内电机行业龙头，经三十余年外延并购、近年来非核心业务剥离后形成新能源汽车电机、低压工业电机、日用微特电机、高压大型电机四大产品矩阵。公司引入事业部和股权激励机制内生发展动能，以全球第一为长期目标。

新能源汽车电机：配套采埃孚，国际竞争力再次验证。全球新能源汽车持续高景气，2014-2018年销量CAGR58%，电动化趋势下具备长期成长性。公司与国际知名零部件企业采埃孚签订约22.6亿元异步电机供货大单。所供电机由采埃孚集成为“三合一”电驱动桥后，配套于奔驰EQC车型共约112万台电机，预计将于2020-2026年交付。考虑到奔驰正在对旗下全系车型电动化，采埃孚配套范围有望继续扩大，公司望受益扩大供应规模，新能源汽车电机业务成长性凸显。

低压电机：静待国内工业机器人催化，北美市场拓展顺利。2018国内工业机器人市场规模增速放缓至8.0%（同比-22.3pcts），2017年国内万名工人机器人数量97台，排名全球第20，长期看制造业向智能制造转型的逻辑不变，工业机器人行业景气度有望回归。2015年公司收购意大利最大的工业机器人生产商SIR，并利用公司国内优质的销售渠道迅速打开国内市场，业绩逐年向好，2018年工业机器人盈利约0.4亿元，静待工业机器人景气度回归后催化业绩增厚。

2017年公司收购通用电气小型工业电机（SIM）业务，强势打开北美市场，同时规避中美贸易摩擦风险。2018年受益合并GIM，低压电机业务营收同增20.3%。

微特电机：高景气和升级潮双驱动，大客户模式受益。目前家电景气度上升，国内家用空调/冰箱/洗衣机2018年销量1.51/0.75/0.66亿台（同比+6.3%/+0.16%/+2.4%），考虑地产竣工和存量替换周期，预计未来一年行业增速将维持。家电处于智能化和节能化升级潮，2016年变频空调/冰箱/洗衣机渗透率36%/10%/23%，2018年上升至44%/23%/38%。公司产品定位高端，无刷直流（BLDC）电机产品处于国内领先水平。高附加值的BLDC电机营收在公司微特电机业务占比将持续提升，拉高该业务板块毛利。公司微特电机业务客户包括格力、美的、海尔、海信、惠而浦、大金、开利、松下、三菱等国内外头部企业，将望受益家电行业集中度提升。

高压电机：下游景气释放业绩，有望迎来量利齐升。目前来看下游高景气度维持，2019H1煤炭/油气开采固定资产投资完成额同比增速+12.10%/49.60%。公司高压电机通过收购ATB、南阳防爆、荣信传动等优质资产，可提供“驱动层+执行层”的全套解决方案。高压电机具备下游后周期属性和重资产属性，一方面公司业绩释放期与下游回暖周期有约1年延迟，预计未来一年该业务板块仍然继续释放业绩；另一方面重资产属性的商品销量增加对盈利有边际提升，该业务板块有望迎来量利齐升。

风险因素：新能源汽车销量不及预期，下游回暖不及预期，家电行业景气度不及预期。

投资建议：我们预测公司2019-2021年EPS为0.67/0.78/0.93元，对应PE为13/11/9倍。参考可比公司2019年平均20倍PE，我们认为目前公司价值被低估。一方面考虑公司业务全面进入上行通道，国内龙头地位稳固；另一方面可比公司还包含高估值的非电机业务（燃料电池、电控等）拉升了行业平均估值，公司业务属于纯正的电机制造业，因此给予20%折价，给予公司2019年16倍PE估值，对应目标价10.72元。首次覆盖，给予“买入”评级。