1H19业绩和预告一致

公司公布1H19业绩：营收1164亿元，同比减少8.6%，归母净利润242亿元，同比+5.5%，每股盈利1.22元，扣非后归母净利润227亿元，同比减少1.5%，H股归母净利润242亿元，同比减少1.1%，业绩和预告一致。2Q19公司收入593亿元，同比减少7.8%，A股归母净利润117亿元，同比+2.8%，环比减少7.4%，H股归母净利润114亿元，同比-7.6%，环比-11.6%。

评论：1）产销量平稳。1H19商品煤产量1.45亿吨，同比减少0.3%，2Q19产量0.74亿吨，同比减少0.3%，环比+3.4%。1H19自产煤销量1.42亿吨，同比减少2.3%。2）价格环比回升。1H19煤炭销售均价420元/吨，同比减少28%，2Q19价格429元/吨，同比下降0.3%，环比+4.4%。3）1H19自产煤单位成本同比减少2.5元/吨至110.9元/吨，原料、燃料及动力+3元/吨，人工+2.6元/吨，折旧摊销减少2.6元/吨，其他成本减少5.5元/吨（主要是维简费减少）。4）按可比口径，1H19发电量/售电量同比+1.3%/+1.4%。1H19自有铁路运输周转量/航运货运量/航运周转量同比+3.1%/+6.2%/-0.9%。5）1H19财务费用同比减少46%或8.5亿元，主要由于利息净支出减少，2Q19财务费用5.2亿元，环比+10%。1H19管理费用同比减少5.6亿元，主要由于人工成本下降。6）1H19经营活动现金流同比+28.5%至410亿元，剔除财务公司后为342亿元，同比减少2.4%。

发展趋势

资产负债表和现金流强劲。6月末公司净现金811亿元，占净资产20%，净现金较1季度末增加132亿元。1H19资本开支72亿元，全年计划271亿元，我们预计全年自由现金流仍强劲。

盈利预测与估值

我们维持2019/20年A股盈利预测2.30/2.32元，H股2.32/2.37元。当前A股股价对应2019/2020年8.2倍/8.1倍市盈率。当前H股股价对应2019/2020年6.0倍/5.8倍市盈率。A股维持中性评级和20.00元目标价，对应8.7倍2019年市盈率和8.6倍2020年市盈率，较当前股价有6.5%的上行空间。H股维持中性评级和19.00港元目标价，对应7.3倍2019年市盈率和7.2倍2020年市盈率，较当前股价有22.6%的上行空间。在当前市场环境下，神华稳健的盈利和现金流仍给公司带来独特的配置价值。

风险

煤价超预期下跌。