【事件】公司发布2019半年报，实现营收37.78亿元，同比增长7.10%，归母净利4.05亿元，同比增长13.09%，扣非后净利同比增长1.79%。公司业绩符合预期。

【点评】

收入增长承压，盈利能力保持稳定。公司Q2营收同比增3.4%，环比减速，主要由于：1）家居零售渠道因地产影响下滑，且消费者购买渠道多元化，家居消费行为前置，流量分散严重，2）海外业务开展遇到一定阻力，影响表观收入。Q2毛利率35.94%，净利率15.08%，同比基本稳定。看公司运营状况，存货周转天数达61天，环比一定程度上恶化，经营性现金流也较紧张，我们认为是由于大客户业务的开展，一定程度影响周转能力。

公司护城河愈发明显：①后端生产效率显著高于同行，重视研发的欧普照明在人均产值方面逐年提升，并且显著高于同行，而且成本结构也是逐年优化；②渠道管理优势明显，运营能力、店铺陈设&销售能力高于同行，经销商积淀多年，能力较强。

照明相关新业务增量明显，弱化对地产的依赖度：①商业照明增强发展确定性，分销&项目直销同步拓展，盈利能力也逐步提升，且竞争对手股权变动一定程度上创造发展契机；②发展照明相关业务，包括智能化产品、电工吊顶类业务、城市路控等方面的积极布局。

盈利预测：我们预计公司2019-2021年EPS为1.3/1.63/2.03元，同比增长9.16%/25.2%/24.61%，对应PE为22/18/14倍，我们看好公司未来多业务的稳定发展，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：公司管理层大幅变动，商照业务开展不及预期