2019上半年业绩符合我们预期

公司公布2019上半年业绩：收入315.4亿元，同比-15.35%，环比-11.4%；归母净利润56亿元，完全摊薄后对应每股盈利1.79元，同比-46.5%，环比+1%，符合我们预期，上半年获政府补助7.14亿，扣非后净利50.4亿元。

发展趋势

MDI价格止跌反弹，静待旺季到来。本周聚合MDI华东市场均价13,200元/吨，较6月均价反弹887元/吨，涨幅7.2%，较年初至今的低点上涨15%；纯MDI本周市场均价19,000元/吨，较6月均价反弹1,187元/吨，涨幅6.7%，较年初至今的低点上涨11%。受沙特Sadara检修及主力厂商打折供货影响，社会库存降低，场内现货有限，供给偏紧。需求端，上半年受到中美贸易摩擦影响，下游需求较为低迷，情绪波动较为剧烈，随着传统旺季“金九银十”的到来，MDI价格有望持续反弹。

牢牢把握技术核心，持续低成本扩张、完善全球化布局。公司7月有条件收购瑞典国际化工，保证了MDI生产的核心技术依然掌握在现有生产商手中，稳定行业竞争格局，同时也将助力公司在欧洲的研发能力，完善公司全球化战略。万华烟台/宁波基地将通过第六代技术分别新增MDI50万吨/30万吨产能并择机投放，迅速的低成本逆势扩张将进一步扩大公司的成本优势，提高市占率，进一步巩固公司MDI龙头地位。

石化平台持续放量，精细化学品及新材料不断加深公司护城河。随着SAP/MMA/PMMA的投产，业绩期内，公司精细化学品及新材料销量同比增加25%，营业收入同比增加21%。随着公司100万吨/年乙烯，40万吨/年PVC等的乙烯项目建设，公司产品价格不断优化，抗周期性增强，高附加值产品市场空间大、成长性显著，不断带来新的业绩看点。

盈利预测与估值

我们维持2019/2020年净利润122亿元/136亿元。当前股价对应2019/2020年11.3倍/10.1倍市盈率。维持跑赢行业评级和58.00元目标价，对应15.0倍2019年市盈率和13.3倍2020年市盈率，较当前股价有32.2%的上行空间。

风险

原油价格大幅波动，中美贸易摩擦加剧，下游需求不振，估值中枢下移。