策略观点

7月以来，科创板、地产政策收紧和美股调整等因素均增加了市场对风格问题的关注。当前，投资者对盈利增速和风险偏好的预期都收敛在窄幅范围，认同指数下半年难有大行情但向下也有支撑。这样的预期意味着在结构上做加法是必要的。提供几个视角：

一是，下半年是中盘股纳入MSCI指数的时点，当前外资中盘股持股比例仅为大盘股的50%左右，近月以来北向资金净流出但中盘持股比例不降反升。在部分大市值股票交易拥挤的情绪下，扩散是合理的选择；

二是，创业板盈利增速难有全局性的大幅改善，背后是重组放松和商誉减值影响的喜忧相抵。主板盈利波动有限，两者盈利增速之差难反转，风格切换很难发生。但结构上，电子、通信等行业内生增速将可能触底；

三是，历次美国经济衰退期间，新兴市场和A股均难独善其身。

历史来看，大盘和核心资产对美股调整最为敏感，中小盘走势独立性更高。

当前中美经贸谈判和国内地产下行等仍存不确定性，但年初以来信贷脉冲显示信用扩张趋势并未改变，两者对冲导致企业盈利波动下降。向上弹性缺乏决定了周期和金融的布局需要进一步确认。估值层面，我们的席勒（CAPE）估值框架显示，大部分周期行业（汽车、轻工制造等除外）估值并不便宜。市场在坚持“衰退期”投资逻辑时已经定价了部分早周期的走强。综合判断，我们认为中盘中的TMT、消费和低估值早周期（汽车）确定性较高。