公司公布2019年半年报，恒力炼化投产，业绩再创新高。2019H1公司实现营业收入423.33亿（+60.04%），归母净利润40.21亿（+113.62%），扣非归母净利润38.44亿（+169.71%）。其中Q2单季扣非归母净利润33.61亿（同比+474%、环比+595%）。费用方面，Q2公司销售、管理、研发、财务费用分别为2.29、1.85、2.61、6.31亿，环比Q1分别增长60%、17%、11%、134%，整体增长可控。

Q2PTA价差扩大，盈利大幅提高。Q2PTA现货偏紧基差较大，加之PX价格快速下滑，我们测算PTA价差（不含税）达到1298元/吨，相比Q1的702元/吨大幅提高85%。2019H1公司共外销PTA292.19万吨（不含自用），恒力石化（大连）实现净利润18.29亿（同比+67%），盈利大幅提高。

恒力炼化利润释放，未来仍有提高空间。恒力炼化3月25日打通全流程，5月17日全面投产，Q2共实现13.61亿利润。从消费税来看（共5948万），公司Q2直接销售成品油中汽柴油不多，以航煤为主。我们认为主要因烷基化、MTBE装置开工率不高，公司短期内汽柴油未达到国标。由此也能看出Q2炼厂全面投产不久，装置开工率和产品平衡性仍未达到最佳，未来随着各装置开工率提高，炼化利润有望再上台阶。

公司仍有大量新项目投产规划，全产业链优势将更加突出。包括：

①500万吨PTA预计2019Q4、2020Q2投产，将形成1160万吨的全球最大PTA生产基地。②150万吨乙烯已进入设备安装高峰期，预计2019Q4投产，投产后公司将充分享受一体化炼化利润，并实现PX、MEG的基本自给自足。③135万吨民用丝和20万吨工业丝预计2020年后分批投产，聚酯总产能将突破400万吨。

我们预测公司2019/20/21年归母净利润79.69/108.17/135.71亿元，EPS1.13/1.54/1.93元，对应现价PE10.9/8.0/6.4倍，维持“买入”评级。

风险提示：油价大幅波动，聚酯需求下降，项目建设进度不及预期