事件：预计上半年归母净利润同比增长约5%。公司发布上半年业绩预告，预计2019年上半年归母净利润约242亿元，同比+5%，扣非净利润约227亿元，同比-1%。根据一季报，非经常性损益主要为与国电成立合资公司完成交割确认的投资收益11.21亿元。

经营数据：Q2产量环比增长近5%，月均发电量环比增长近17%。上半年公司商品煤产量1.45亿吨，同比-0.3%，煤炭销售量2.17亿吨，同比-3.6%，Q2单季公司产量环比增长近3.4%，我们认为年初榆林矿难对公司煤炭生产影响逐渐减弱。Q2单季公司发/售电量335/313.5亿千瓦时，月均111.7/104.5亿千瓦时，较Q1标的资产剥离后月均发/售电量增长13.2%/12.6%。上半年秦港5500大卡动力煤均价605元/吨，同比-8.8%，在港口煤价大幅下行的背景下，公司上半年业绩依然稳健，煤电一体化优势凸显。

集团董事长出任公司董事长，公司长期稳定发展可期。公司前董事长凌文博士于今年4月26日辞任，公司已于6月下旬选举国家能源投资集团董事长王祥喜为中国神华董事长，我们认为，公司管理层确定，且董事长职位由集团董事长担任，确立公司在集团中的重要地位，同时新任董事长具有丰富的煤炭行业管理经验，有助于把握集团合并后公司的定位，有利于公司长期稳定发展。

在手现金丰富，长期稳定高分红可期。一季度末公司账面现金891亿元，未分配利润达2198亿元。根据公司Q2经营情况，考虑2018年度股息派发（每股0.88元，合计约175亿元，股息率4.9%），我们预计目前现金仍将有近900亿元水平。按照全年420亿元归母净利润估算，维持40%分红比例不变，目前股价下（2019年8月9日A/H收盘价分别为18.06/13.218元），公司A股/H股股息率分别可达4.7%/6.4%。我们认为，公司经营稳健，具备长期稳定高分红能力。

盈利预测与估值。公司业绩稳健，现金流充沛，在煤价下跌背景下一体化优势明显。我们预计19~21年公司EPS为2.11/2.01/1.87元，参考可比煤炭和火电公司，给予公司2019年11~13倍PE，对应合理价值区间23.21~27.43元，维持“优于大市”评级。

风险提示。动力煤价格大幅下跌，电价大幅下调，环保安检力度不易把握。