1H19业绩符合我们预期

公司公布1H19业绩：收入44.38亿元，同比增长36.87%，；归母净利润2.77亿元，对应每股盈利0.26元，同比增长10.49%，符合预期。

非电行业烟气治理需求提升带动公司订单持续增长，1H19新增订单73.1亿元，同比增长9.1%，其中非电行业订单49.33亿元，同比增长12%。期末在手订单194亿元，同比增长12.8%，是公司2018年营收的2.06倍。

盈利能力下滑：1H19，公司毛利率同比下滑3.9ppt至21.6%，主要由于原材料价格增长提升公司成本以及部分大单毛利率较低所致。期间费用管控得当，1H19整体同比下滑2.1ppt，公司销售/管理（含研发）费用率分别同比下滑0.2/2.9ppt至2.4%/9.9%，财务费用率同比上升1.1ppt至1.8%。

发展趋势

收购进入垃圾焚烧行业，未来有望成为公司新的业绩增长点。报告期内，公司公告拟以4.5亿元收购德长环保99.3%股份，已获得乐清和平湖合计2300吨/日垃圾焚烧项目，其余非垃圾焚烧项目将由转让方剥离。目前乐清项目（800吨/日）已经投运，平湖项目（一期1000吨/日，二期500吨/日）拟2020年投运。我们认为垃圾焚烧项目商业模式清晰、运营周期久、现金流稳定，未来随着项目的陆续推进，有望带动公司估值提升。

盈利预测与估值

由于收购事宜还在推进中，我们暂维持2019和2020净利润8.88亿元和10.03亿元不变，当前股价对应13.30倍2019年市盈率和11.74倍2020年市盈率。维持跑赢行业评级。虽然我们维持净利润不变，但是由于原材料涨价，公司毛利率下滑，未来不确定性或有增加，我们下调目标价12%至14.50元不变，对应17.5倍2019年市盈率和15.4倍2020年市盈率，较当前股价有31%的上行空间。

风险

收购失败风险，政策风险。