核心观点

19年上半年公司营业收入同比下降2.89%，净利润同比增长9.03%，扣非后净利润同比增长2.83%，其中第二季度单季营业收入减少6.83%，净利润下滑0.83%，收入增速环比一季度下滑明显。

盈利端表现优于收入端主要得益于毛利率提升。人民币同比贬值使得19年上半年公司整体毛利率同比提升2.54pct，二季度环比提升0.08pct。分产品来看，上半年面料销售同比增长0.61%，毛利率提升1.85pct；衬衣销售同比微跌0.14%，毛利率上升2.81pct。分地区来看，东南亚、欧美和内销收入分别同比增长12.31%、0.38%和-14.53%，各地区毛利率均有不同程度的提升。上半年公司期间费用率上升2.28pct，销售费用率、管理研发费用率和财务费用率分别上升0.4pct、1.15pct和0.72pct。半年末公司应收账款同比增长6.90%，存货同比增长15.89%，经营活动净现金流同比减少82.84%，主要是原料采购款增加、销售商品收到的现金流入减少等所致。

国内外产能的陆续释放和可转债的发行将为公司中长期提供一定保障。17年起东南亚相对低成本的面料和衬衣产能的陆续投放（越南二期色织面料与纺纱产能）将为公司后续收入与盈利带来新的外延增长点，5月公司公告拟公开发行可转债募资15.5亿元用于功能性面料智慧生态园区项目（一期）、高档印染面料生产线项目等，投产后将进一步巩固公司在全球中高端色织布行业的龙头地位。三季度以来人民币兑美元汇率仍处于弱势区间，同比有所贬值，预计对公司下半年毛利率与盈利仍将发挥正面影响。

我们认为公司是纺织服装行业内具有国际竞争力的制造企业之一，未来行业集中度、产品附加值和产业经营效率的提升将是公司经营稳健持续增长的推动因素。4月公司完成回购注销6448.08万B股，股份回购与历年以来的高现金分红（当前股息率5.3%）一直是鲁泰提升企业价值、实现股东权益最大化的重要手段之一。

财务预测与投资建议

根据中报，我们下调公司未来3年收入预测，考虑公司回购B股后股本的变动，预计公司2019-2021年每股收益分别为1.00元、1.08元与1.17元（原预测19-21年每股收益为0.98元、1.08元与1.20元），维持公司19年12倍PE估值，对应目标价12.00元，维持公司“增持”评级。

风险提示

中美贸易摩擦等可能影响、汇率波动和棉花价格波动等对经营的可能影响。