1H19盈利同比下降0.7%

环旭电子公布1H19业绩快报：营业收入146.04亿元，同比增长14.1%；归母净利润3.89亿元，同比倒退0.7%。对应2Q19归母净利润1.66亿元，同比倒退19.0%，低于市场预期。

2Q19业绩下滑主因：1）苹果Applewatch及iPhone进入传统淡季，营收增速下滑；2）毛利率受墨西哥工厂爬坡及电脑、存储业务表现不佳等影响有所下滑，1H19毛利率下滑0.74ppt；3）1H19期间费用增加27.2%，尤其是管理费用大幅增加，包括配合5G等研发支出，以及业务扩张带来人员增加及费用提前计提，但我们认为下半年费用率将逐步下行。预计全年费用率与去年基本持平。

关注要点

通讯业务：关注份额及ASP提升。苹果iPhone今年出货表现不佳，对通讯业务带来一定压力，但公司在与日系对手的竞争中获得更好位置，带来份额的持续提升，我们预计今年下半年及明年仍将持续。另一方面，我们测算公司在2H19新款iPhone上ASP将有20%左右提升，主要得益于新增的UWB模块，我们预计明年苹果5G等变化下，环旭料号及ASP还将继续提升，只是幅度仍需观察。

消费类业务：Watch贡献放缓，1H20耳机将迎来突破。Applewatch今年2Q以来出货成长放缓，未能延续4Q19-1Q20点强势表现，我们认为3Q19起新款watch动能仍然可以期待。同时，我们预计环旭在明年上半年新款无线耳机上将获得突破，带来消费类业务新的成长动力，中长期来看也将受益于AIOT硬件上量。

顺应模块化趋势，卡位5G时代。我们认为5G时代模块化的趋势，在手机及各类物联网设备都将得到体现，环旭作为全球Sip龙头值得关注。今年以来我们看到公司加大5G相关的研发布局，背靠日月光，具备基带、射频前端、天线、通讯模块等组合能力，并与苹果、高通、MTK等行业主导性玩家合作紧密，我们预计未来在苹果、安卓阵营均有机会受益。

估值与建议

考虑智能手机出货不佳及中美贸易不确定性，我们下调公司19/20eEPS11%/4%至0.64/0.86元。公司当前股价对应19eP/E21.6倍。维持跑赢行业评级及17.00元目标价，对应19eP/E26.6倍，对比当前仍有23%上行空间。

风险

智能手机出货量下行；5G落地进展不及预期；QSip渗透不及预期。