报告要点

事件描述

公司发布2019年中报，2019上半年实现营收34.07亿元，同比增长1.53%；实现归属母公司股东净利润3.55亿元，同比下降3.42%；实现扣非后归属母公司股东净利润3.34亿元，同比下滑2.96%。

事件评论

营收增速底部维持，主要增长源于高压直流和电力继电器。公司2019Q2实现营收17.82亿元，同比增长1.3%，增速环比2019Q1大致持平。分下游来看，传统功率、汽车产品出货处于下滑趋势，2019H1出货分别同比下滑7%和25%；电力和高压直流产品在下游需求拉动下出货维持高增长，其中随国网新一轮智能电表更替周期开启和海外出货增长，电力产品上半年出货同比增长24%；国内电动车上半年在运营端和高端消费需求推动下产量同比增长约61%，公司作为国内龙头（市占率40%）受益于此，上半年出货同比增长55%。除此以外，其他产品如工控、信号、低压产品也保持了15%-20%左右的增速。展望下半年，预计公司经营能够改善，一方面国内家电、汽车市场同比增速预计逐步回暖，同时汽车产品随欧洲客户开拓有望缩窄降幅；高压直流产品已获得多个海外标杆客户主要供应商指定证书，有望贡献出货增量。

公司盈利整体保持稳定。2019Q2公司毛利率达38.55%，环比大体持平，同比提升1.6pct，我们预计其中原因主要是汇率波动和高盈利产品占比提升。费用率方面，2019H1公司期间费用率20.9%，同比抬升1.2pct，其中除研发费用率基本持平外，销售、管理、财务费用率均有增加，其中销售和管理费用增长主要由于员工薪酬等增长；财务费用增长主要由于汇兑收益下降和贴现利息增加。

其他财务指标方面，公司整体经营稳健，经营现金流净额大幅提升。2019Q2末公司应收款项环比2019Q1末增加约1亿元，应付款项环比2019Q1末增加3.8亿元；在此影响下，公司2019Q2经营性现金流净流入达到6.9亿元，成为近几年单季度最高数值。

维持前期观点，公司核心优势在持续技改投入下不断巩固，并且新品、客户拓展迅速，产能扩张依旧积极。预计2019、2020年公司归属母公司股东净利润7.9、9.3亿元，对应PE23、20倍，维持买入评级。

风险提示：1.海外客户开拓不及预期；

2.功率、汽车继电器出货进一步下滑。