1H19业绩符合我们预期

公司公布1H19业绩:收入34.07亿元,同比+2%;归母净利润3.55亿元,同比-3%。其中2Q营收17.8亿元,同增1%,归母净利1.97亿元,同降2%,降幅环比收窄。业绩基本符合我们预期。

发展趋势

宏观压力下通用继电器与汽车继电器增长承压。受宏观经济承压影响,1H19空调产量同降-0.2%,全国汽车产量同降13.7%且国际市场汽车同样增长乏力,通用继电器与汽车继电器受整体需求影响出货额分别下降7.29%与25%。受益于2H19市场竞争趋于缓和,国内光伏装机集中放量下逆变器继电器需求回暖及家电在去年低基数下增速的趋稳,我们预期2H19通用继电器业务将有所好转。

受益全球新能源车发展大趋势,高压直流继电器持续高增长。1H19中国与国际新能源车销量分别同增49.6%与24.4%。公司国内占据40%份额,国际进入一线车企,1H19出货额同增55%彰显高成长。

受益智能电表换代周期与海外市场占有率提升,电力继电器迎来景气周期。2018年以来国内智能电表换代周期启动,1H19国网招标3200万台同增70%。对应11-14年的招标增长期,我们认为此轮电表招标增长将维持至2021-2022年。同时,公司海外市场份额进一步提升。1H19电力继电器出货额同增23.5%,持续高增长。

低压电器、工控继电器、信号继电器稳定增长,出货额分别同增15.3%、23.3%、19%。低压电器与工控继电器均定位中高端产品,产品质量持续提升,导入一线客户进展顺利,份额增长弥补整体需求波动逆势稳定增长。信号继电器受益于物联网与全球智能家居需求的增长。

盈利预测与估值

考虑到营收占比较高的通用及汽车继电器的增长压力,我们下调2019年和2020年净利润6%和7%至人民币7.5亿和人民币8.81亿。当前股价对应2019/2020e24/21xP/E。下调目标价34元11.8%至30元,对应2019/2020e30/25xP/E,较当前股价有22.1%的上行空间。考虑到中长期高压直流继电器的高成长与电力继电器景气周期的到来,维持跑赢行业评级。

风险

汽车及家电市场需求进一步下滑,新能源车增长不及预期,智能电表招标不及预期