事项：

公司本次回购股份方案完成。截至2019年7月24日，公司累计回购公司股份数量1.82亿股，占公司总股本的比例为3.0001%，成交均价为31.67元/股，支付总金额57.93亿元人民币（不含交易费用），至此公司本次回购股份方案已实施完。

评论：

回购利好超预期，期待后续股权激励落地。从本次回购情况来看，回购进度超预期，额度小于预期，公司计划回购数量占总股本比例为2.5%~5.0%，回购资金总额不超过106.37亿元，回购价格不超过人民币35.00元/股；实际回购股份占总股本比例3.0%，支付金额57.93亿元，成交均价31.67元/股。本次回购在中报前加速完成，充分体现管理层对公司股票内在价值的认可，以及对未来长期发展的信心，同时回购金额小于预期，预计后续摊销费用将低于预期，期待后续股权激励方案落地将核心团队利益与公司利益绑定，助力公司长期发展。

Q2促销力度环比加大，优化结构保持份额提升。19Q2乳品消费进入淡季，因需求增速不及Q1、原奶供给更为充足，厂商需要调整新鲜度，此外降税红利反哺渠道及消费者，行业整体促销力度加大。公司份额保持提升，1-6月份常温份额38.7%，同比+2.4%；低温份额约16%，略微下降；1-5月婴儿粉份额同比+0.6%。大单品方面，1-5月份金典增长约17%，安慕希约20+%，今年安慕希推出新口味（阳光橙凤梨），金典推出娟姗奶，后期金典会推出新包装；金领冠延续Q1良好增速。面对胶着竞争环境、成本持续上行，公司依靠产品结构提升、渠道下沉，保持份额提升。

积极提升份额，冲刺五强千亿。19年行业竞争态势与18年相仿，激烈竞争中乳业双雄均需不断提升市场地位，伊利经营思路体现为：1）保持市场投入，积极提升份额：草根调研显示公司终端促销力度维持，且随对手4,5月份开始对市场投入加大，公司促销力度亦呈现加大趋势；2）加大资本支出，投并加速：年初公司提出19年计划250亿投资，投资计划以生产线扩张为主，同时考虑新品并购，预计公司未来将加速进行投资并购以扩张规模。中长期看，公司将借助品牌及渠道优势实现份额加速集中，同时不断加快国际化步伐，力争加快实现五强千亿战略目标。

盈利预测及投资评级：公司加速完成股份回购，彰显公司对长期内在价值认可，金额小于预期，预计后续摊销费用亦小于预期，期待股权激励方案出台。我们认为，目前市场对行业竞争、成本压力均有充分认知，站在明年向后看，公司在新业务拓展、竞争环境、成本等方面均比现在乐观，在未来发展明确的情况下，我们认为应给予估值溢价，维持公司2019-2021年EPS预测为1.16/1.30/1.46元，目前股价对应PE分别28/25/22倍，给予2020年30倍估值，上调未来一年目标价至40.00元，维持“强推”评级。

风险提示：海外并购协同不及预期，原奶成本上涨超预期，行业竞争加剧等。