业绩预览

预测盈利同比增长7%

我们预计海澜之家2019年上半年收入增长约6.5%，净利润增长约7%。公司将于8月28日披露中期业绩。

关注要点

零售环境仍存不确定性，但龙头品牌更具防御性。上半年服装鞋帽、针纺织品类限额以上商品零售额同比增长3%趋于平缓。我们判断海澜之家主品牌4、5月份销售增长相对缓和，6月份有所提速。因其具备明显的规模优势、产品主打性价比且聚焦更广泛年龄层的人群，我们认为其销售表现相较其他品牌会更具防御性。

产品调性升级有望带动品牌形象年轻化。公司希望在自身产品性价比继续保持优势、维持低加价倍率的前提下不断提升产品品质设计感，借以提升整体品牌形象。我们依然看好此前推出的黑鲸、OVV、AEX等年轻产品线对主品牌形象的优化；同时今年上半年公司试水IP合作，推出的大闹天宫系列产品取得一定成功。

受益于品牌规模效应，增长稳定性及回报率优于同业。根据Euromonitor最新统计，2018年海澜之家在泛男装行业（包含运动及休闲服饰等）市占率4.6%继续稳居首位。与其他国内男装品牌相比，公司历史收入增长更为稳定，同时回报率显著优于同业（2018年公司ROE为28.6%，而同业多数只能达到单位数水平）。良好的ROE及现金流使得海澜之家可以凭借主品牌为基本盘，保证现金流和稳定的增长，以支持新品牌持续投资。

估值与建议

维持公司2019年每股盈利预测0.84元/股及2020年预测0.92元/股，同比增长7.5%及9.9%。公司目前交易于9.7倍2019年及8.8倍2020年市盈率。

维持“跑赢行业”评级，有鉴于目前消费环境的不确定性，下调目标价12%至10.93元（对应13倍2019年市盈率），隐含34%上行空间。

风险

终端库存高企风险，品牌形象改进不及预期风险。