公司发布2019年半年度业绩快报：预计19H1收入/归母净利/扣非净利分别为413.8/15.3/12.4亿，同比-15%/-58.6%/-65.4%。

19Q2归母净利环比略下滑，单车收入和单车盈利环比提升。公司19H1销量49.4万辆，同比增4.7%，表现优于行业。其中19Q2公司销量21.0万，同比下滑2.4%，环比下滑26%，但公司Q2收入/归母净利为187.5亿/7.57亿，环比下滑17%/2%，19Q2收入利润环比下滑幅度远小于销量下滑幅度，主要因公司Q2销售结构改善（高价的WEY系列和欧拉车型销售占比由Q1的14.3%提升至Q2的15.8%，高毛利的皮卡销售占比由Q1的12.9%提升至13.5%）。公司19Q2单车收入/单车归母净利为8.94万/0.36万，环比提升12%/32%。

19销售目标调整至107万辆，预计公司19年全年销售及折扣控制均将好于行业。公司将2019年销售目标120万辆调整为107万。19H1行业需求的低迷，以及国五国六切换冲击超出了年初业界对全年销售的预期。我们认为公司的新目标与整体市场环境更加贴合，有利于公司在有序控制折扣的情况下完成新目标，在保证市占率的同时拥有较好的盈利。我们预计乘用车行业销量2019年全年同比下滑6%左右，公司完成107万销售意味着同比增长1.6%，预计仍将大幅跑赢行业。

逆势“开放+变革”，20/21年有望迎来新周期，维持“审慎增持”评级。短期，随F系列以及欧拉放量，公司19年毛利率有望逐季提升。中长期，公司2018-2019年逆势中更加开放，加速变革（零部件体系市场化、产能布局全国化，管理治理引入外部优秀人才，大力发展氢能源）将进一步提升公司竞争实力。预计公司20年新平台新车型将推出，21年有望量产与宝马合作车型，公司有望进入新周期。暂不考虑20/21新品贡献，我们预计公司2019-2021年归母净利为53.1/56.4/59.7亿。维持“审慎增持”评级

风险提示：行业大幅下滑；公司新车销售低于预期；与宝马合作低于预期