业绩预览

预测1H19盈利同比下降8%

我们预计1H19公司营收同比下降6%，净利润同比下降8%。

关注要点

个护小家电行业继续增长。1）个人护理小家电行业受房地产市场影响较小，2019年以来保持增长趋势。2）根据淘数据监测，2Q19个人护理/保健/按摩器材行业零售额同比增长11.6%。其中，剃须刀零售额同比增长11.4%，和行业增速一致；均价同比增长9.8%，主要是飞利浦市场占比提升导致。

公司线上业务增速放缓，销售结构未出现明显改善。1）电商销售已占飞科收入50%左右，2Q19以来公司线上销售额增速放缓，销售均价进一步下跌。2）根据淘数据监测，2Q19天猫飞科官方旗舰店销售额同比增长1%，产品均价同比下降11%。即使考虑4月以来增值税下调3ppt，价格依然下跌明显。3）对比而言，2Q19天猫飞利浦官方旗舰店销售额同比增长50%，产品均价同比下降3%，匹配增值税税率下降幅度。飞科表现弱于竞争对手。

须眉科技产品的定价限制了飞科的提价：1）小米生态链企业须眉科技产品价格略高于飞科，在一定程度上限制了飞科产品的提价空间。根据淘数据监测，2019年6月天猫须眉个人护理旗舰店销售均价138元，飞科旗舰店销售均价78元。2）小米剃须刀部分配件进口自日本，质量和用户体验较好，并推出多款便携式电动剃须刀抢占市场，对公司剃须刀业务有一定影响。

新品类扩张对营收补充影响较小。1）飞科扩张重点品类为插线板，但目前营收占比不高。2）公司的吸尘器、加湿器产品市场份额较低，且毛利率较低（2018年毛利率分别为11%/7%），对公司整体盈利水平提升作用有限。3）公司如需要发展新品类小家电，还需要加强研发投入。2018年公司研发投入占公司营业收入1.3%，占比低于行业平均水平，新品研发投入偏弱。

估值与建议

考虑到公司线上业务增速放缓，下调2019/20eEPS预测7%/7%至1.94/2.08元。维持中性评级，下调目标价7%至42.55元，对应22x/21x2019/20eP/E，对比当前股价涨幅空间14%。公司当前股价对应19x/18x2019/20eP/E。

风险

市场需求波动风险；新产品推广效果不达预期。