公司动态

公司近况

华能国际公布2019年二季度经营数据：二季度发电量、售电量同比下滑11.9%/11.5%至915/868亿千瓦时。2019年上半年发电量、售电量同比下滑6.2%/5.8%至1,954/1,850亿千瓦时。

电价方面，1H19平均上网结算电价同比增长0.22%至419.51元/兆瓦时。公司结算市场化电量876亿千瓦时，占比47%（同比提升10.15个百分点）。

评论

二季度发电量双位数下滑，略逊预期。公司二季度发电量同比大幅下滑12%，降幅超出我们此前预期的同比下滑7-8%。基于一季度末的装机数据，我们测算二季度公司利用小时约864小时，同比下降13%。上半年来看，公司发电量同比下滑6.15%，综合利用小时约1,874小时，同比下降8%。

分省来看，上半年东南部省份福建、广东、云南发电量下滑最多，同比分别-25%/-25%/-23%（2Q19：-24%/-27%/-41%）。而中西部省份贵州、湖北、重庆上半年发电量增速最快，同比分别+28%/+20%/+15%（2Q19：-11%/+14%/+39%）。

上半年电价同比上升0.2%，带来二季度不含税电价或同比增长3.5%。上半年公司整体平均上网电价为419.5元/兆瓦时，同比提升0.2%。相较一季度上网电价同比降低0.4%至421.9元/兆瓦时，我们推算二季度上网电价为416.8元/兆瓦时，同比上升0.8%。同时考虑到今年二季度增值税率同比下调3个百分点，我们预计当季不含税电价或同比上升3.5%，好于预期。增值税率改善以及风电电量的明显上涨或弥补了市场电比例扩大对电价的影响。叠加燃料成本下行，我们预计公司上半年盈利或同比提升87%。

估值建议

我们维持2019/20年盈利预测为每股净利润0.39/0.49元。华能国际-A/H目前交易于2019年16.3/10.8倍市盈率，1.1/0.8倍市净率及4.3%/6.5%股息收益率。维持华能国际-A/H“跑赢行业”评级，目标价人民币8.29元/港币6.00元，对应当前股价有30%/28%上行空间。华能国际-A/H目标价隐含2019年21.2/13.8倍市盈率，1.4/1.0倍市净率及3.3%/5.1%股息收益率。

风险

煤炭价格波动，电力需求不及预期