一周随笔：《以价值为标选龙头，以政策为标选基建》是我们上周周报标题，也是我们近期的主要观点。建筑也是很有价值的，管理优势突出的企业，关注价值逐步凸显；而从常用逻辑看，政策作为建筑板块的重要估值影响变量，有望持续宽松的基建政策，可能催化板块估值。

本周央行发布上半年金融统计数据，非标少减和专项债多增，推动6月社融同比多增，从信贷结构上看，居民信贷多增，而企业信贷少增，整体上，依据海通宏观固收团队观点，流动性依然较为充裕，货币政策偏松格局未变。我们认为这样的货币环境，对建筑行业是有利的，尤其是资金约束明显的基建领域，这有利于基建的基本面得到实质性的改善，进一步强化了我们“下半年基建增速有望继续维持在上行通道”的逻辑。

PPP依然处在报表修复期，最差时候即将过去。社融改善，货币偏松，从逻辑上看是有利于PPP板块的。然而，由于2016-2017年的大规模扩张，行业需求和资金环境变化给PPP企业带来了不小的影响，东方园林预告2019H1归母净利润亏损5.5亿元—7.5亿元，而去年同期为盈利6.64亿元，按照公司公告，主要原因是“金融环境和行业政策变化，加之自去年年底以来集中偿还了大量有息债务，公司主动关停并转部分融资比较困难的PPP项目，控制了投资节奏，减少了运营投入”。

我们需要指出的是，一方面PPP模式前景依然是可期的，PPP作为一种金融产品，有利于提高公共产品供给效率，同时也能改善基建领域的投融资机制，是适应经济社会发展需要的；另一方面园林行业需求空间依然较大，并且近年来园林企业纷纷将业务拓展至大生态领域，也就是业务边界得到了明显延伸，生态综合治理能力也得到了提升。因此我们认为静待行业报表修复完成，行业最差的时候即将过去。

行情回顾总结：本周（2019.7.8-2019.7.12）建筑工程指数下降3.54%，弱于同期上证综指2.67%的降幅；年初至今，建筑指数累计涨幅为4.80%，逊于同期上证指数17.51%的涨幅，在29个行业中位居28/29。分板块看，石油工程板块表现相对较好，单周涨幅0.09%；其他子板块均实现一定程度的下跌，其中化学工程、工程咨询、钢结构跌幅居前，分别为5.14%、4.99%和4.63%；国际工程板块下跌4.45%，专业工程板块下跌4.30%，园林板块下跌4.07%，基建、房建和装饰板块分别下跌3.53%、3.14%和3.04%。

投资策略：政策宽松、基建基本面有望重拾向上，加上建筑业绩稳定的特征，估值也持续回落，我们认为对建筑可以适当乐观，短期首选基建链条公司，建议重点关注成长性较高的民营设计龙头苏交科和中设集团，以及基建龙头中国交建、中国铁建；从长期看，行业发展质量提升和集中度提升，优质龙头公司价值越加突出，建议关注金螳螂、中国建筑。另外受系统性风险导致估值消化，自下而上迎来发展变化的公司也是我们建议关注的重要主线，关注经营拐点明确的中钢国际、中国化学。

风险提示：投资增速加速下行、政策落地不及预期风险。