报告要点

核心观点

1.中报预告情况概述：新兴产业整体情况良好，但产业链景气度分化较大。传统行业中，顺周期行业普遍较弱，制造业景气度尚在磨底。

2.鉴往知来，2012年消费抱团瓦解与业绩拐点的节奏关系，抱团瓦解需满足业绩连续证伪，且相对景气优势不再。

3.已入中报期，盈利风险消化是核心矛盾。八月中旬或为合适布局点，一则盈利消化、二则政策对冲逐步明朗。市场或存估值的二次修复机会。同时，风格切换也将可期。

中报业绩前瞻——兼论抱团与相对景气

全A中报披露率超20%，部分方向资产优势产业维持景气，但分化在加剧。1）新兴产业中，风电、光伏、IDC、PCB、半导体、5G、金融IT、医疗服务等较优；2）传统产业中，水泥、涂料、超市等业绩较优。但我们注意到，即使是同一细分产业内部，分化也正在加剧，典型如医药板块。

中报期，投资者尤为关心如何应对“抱团资产”可能的业绩波动。回溯2010-2012年消费抱团经验，我们认为：1）对于抱团品种的“第一波”业绩拐点，投资者的惯性思维使得持续的抱团行业不易轻易瓦解。但从交易层面看，投资者会在此后更聚焦龙头。2）但对于“第二波”业绩拐点，业绩连续证伪+相对景气消蚀，抱团瓦解的可能性加大。建议密切关注中报业绩情况。

维持七月观点：中报期，盈利消化为核心矛盾，且前期市场对此预期或并不充分。8月中旬或迎来布局良机，一则盈利消化尾声，二则政策对冲逐步明朗。建议投资者可在中报期进行仓位上的风格切换，向高端制造与TMT逐步倾斜。

行业配置：建议逐步增配“方向资产”

行业配置：①逆周期+政策加码，关注5G、新能源、自主可控、网络安全等；②弱周期+增值税/高股息，关注啤酒、小食品、纺服及高股息组合；③底仓重视大金融中大行、龙头地产的配置性价比。

主题配置：关注国资国企改革

国企改革是个漫长的过程。2019年，“1+N”政策体系尤其是细化政策落地叠加地方财政压力倒逼是今年国改的核心推动力，建议分三条线索关注地方国改。

风险提示：1.经济超预期下滑；

2.全球贸易环境变化超预期。