半导体领域公认的后起之秀：公司基于在半导体制造设备产业多年积累的专业技术，涉足半导体集成电路制造、先进封装、LED生产、MEMS制造以及其他微观工艺的高端设备领域，瞄准世界科技前沿，坚持自主创新。刻蚀设备及MOCVD设备行业均呈现高度垄断的竞争格局，中微公司是我国半导体设备企业中极少数能与全球顶尖设备公司直接竞争并不断扩大市场占有率的公司，是国际半导体设备产业界公认的后起之秀。

全球经济环境影响行业水温，需求有望重回增长基调：全球半导体市场增长与经济环境有明显同步性，2018年半导体市场规模稳定增长，预计2019年将延续稳定趋势，下半年将迎来逐步回暖。从厂商角度来看，2018年行业垄断形式依然显著，前十大厂商占据市场近八成份额，短期内新兴厂商实现突破难度较大。从并购角度来看，2018年延续了2017年平稳的并购态势，但相比2015-16年已经规模明显缩减，随着收购标的减少以及监管趋严，今后大规模并购的可能性将会越来越小。

营业收入高速增长，净现金流和净利润由负转正：2017年度和2018年度公司主营业务收入增长率分别为59.41%、68.66%，年均复合增长率为64.00%。同年，公司经营性净现金流和净利润首次实现由负转正。目前，公司资产质量、流动性良好偿债能力较强，盈利能力增强，流动比率和速动比率均逐年提升，经营指标全面向好。

募集资金用于高端半导体设备扩产升级和研发中心建设升级：公司发行募集资金将投资于高端半导体设备扩产升级项目、技术研发中心建设升级项目和补充流动资金。预计项目顺利实施后将显著提升公司自主研发能力和科技成果转化能力，切实增强公司技术水平，进而提升产品质量和性能，满足下游市场快速增长的需求，有效提升公司的核心竞争力和行业地位。

受益进口替代趋势与宏观政策扶持，公司迎来重大发展机遇：受益于国内半导体产业逆周期投资和国家战略支持，国内半导体设备产业快速增长，全球半导体产能正在向中国大规模转移。大陆晶圆厂迎来投建高峰，将带动半导体设备需求增长。由于半导体行业技术壁垒较高，国内企业在核心技术上与国外企业仍存在一定差距，国产化率整体不超过20%。随着摩尔定律趋近极限，技术进步减缓，国内厂商加速追赶，与全球龙头差距在不断缩小，叠加国家对于半导体设备国产化的政策指引和半导体设备进口替代趋势，公司迎来重大发展机遇。

投资建议：我们认为中微公司与北方华创业务较为接近，在半导体设备方面均从事壁垒较高的晶圆制造设备，故北方华创的估值水平对于中微公司更有借鉴意义。因此，我们根据北方华创的PE和PS估值水平，预估中微公司2019年净利润对于的合理估值分别为PE80-100倍，PS6-8倍。再相应地乘以我们预测的2019年中微公司的净利润1.65亿元，营业收入21.44亿元，得到两个市值区间分别为132-165亿元和129-172亿元。考虑上述两种估值方法得出的市值区间近似，截取重叠部分作为可供参考的市值区间为132-165亿元。本次中微公司发行新股数量为5348.6224万股，发行后总股本53486.2237万股，由此测算出对应的未来价格区间为24.68-30.85元。

风险提示：关键技术人员流失；下游客户扩产不及预期；知识产权争议；国际贸易摩擦；行业竞争引发价格战；公司规模扩张带来的管理和内控风险。