民生宏观策略周观点

1、我们所处的时代：全球经济再平衡。

全球经济再平衡经历了不同阶段。2018年3月贸易摩擦爆发后，自发式再平衡被打破，进入对抗式再平衡阶段，引发了全球经济放缓等一系列后果，主要经济体货币政策纷纷趋向宽松。

2、时代赋予的使命：中国经济大转型。

当全球经济再平衡遇上中国人口大变局，中国经济大转型成为我们的不二选择。

转型方向包括从低端制造向高端制造转型，从外需依赖向内需驱动转型，从工业化向服务化转型等多个方面。

3、转型过程的护航：适时逆周期调节。

为保障中国经济转型升级顺利推进，适时适度的逆周期调节是必不可少的。政策主基调是“积极财政政策”和“稳健货币政策”组合，具体措施和力度仍需根据中美磋商的不同结果而适当调整。

4、2019年下半年中国宏观经济展望。

预计社零增速稳步回升，消费成为中国经济增长的中流砥柱；基建投资仍是增稳长托底经济的重要抓手，增速可达名义GDP增速附近；制造业投资下半年继续寻底，全年增速位于零附近；房地产投资进入下行通道，但全年增速能保持在名义GDP增速以上。预计季度经济增长节奏为6.4、6.3、6.2、6.1。

我们策略团队认为：市场给A股各类主流投资者下半年的策略建议对于追求EPS的投资者，当下在考虑两个问题：核心是盈利底部区域与时间，另一关键问题在于交易拥挤度是否构成择时动力。关于盈利，从库存周期判断，最晚四季度库存有望见底，如果逆周期调节力度加大，库存底可能提前出现，但盈利周期的波动性在下降。关于拥挤度，年初至今价值股参与者主要为践行价值投资理念的国内外机构和指数化趋势，对于追求波动率的交易者今年的主题性和周期性机会较多，因此并未形成2018年初的价值泡沫。

对于追求波动率的投资者，下半年将迎来更多积极变化：外部风险的缓和、重组与再融资门槛降低、流动性环境宽松与热点主题丰富（科创板映射、上海自贸新片区、5G建设及应用、自主可控、科技金融等）。

因此，综合考虑不同投资者的投资策略与关键变量，下半年A股市场有望震荡向上。

对于主观价值投资者而言，伴随价值投资和被动投资理念的深化，优质龙头公司定价已经相对充分有效，估值中枢趋向稳定，因此，跑赢宽基指数的难度越来越大。对这类投资者，我们建议关注对传统周期行业龙头的重新定价，这是基于全球视野和过去两年供给侧改革带来的产业格局深刻变化。

对于挖掘成长股的投资者而言，当前经济与科技周期中，越来越多行业已经进入成熟阶段，即大多数行业龙头已经诞生且呈现强者恒强格局，从数量看成长股脱颖而出的概率在下降，但考虑到估值水平和交易阻力，试错的成本也在下降。对这类投资者，建议关注正在加速实现进口替代的公司和提前深度布局5G应用层面的公司。

对于追求估值波动的投资者，当前是比较好的择时机会。一是在外部风险不进一步恶化的前提下，向下可以看到2800点相对坚实的安全垫；二是政策对发展直接[T融abl资e_S市um场m的ary支]持态度没有动摇，三是全球货币政策进入宽松周期；四是年初以来的上涨已经帮助大量“僵尸户”解套，恢复了市场活力，并且从大类资产配置角度看，A股相对房地产和货币已经具备了配置优势。

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【民生军工】南北船筹划战略性重组，军工资产证券化提速事件：7月1日晚，南北船旗下上市公司均发布公告，披露中国船舶重工集团和中国船舶工业集团正筹划战略性重组，有关方案尚未确定。

南北船上市平台资产重组频发，船舶资产证券化提速。今年以来，南北船下属上市公司出现多起重组事件，中船科技收购海鹰集团100%股权、中国船舶与中船防务进行资产置换、中国动力拟百亿收购7家子公司股权、中国重工拟参与中国动力重大资产重组。一系列资产重组动作后，船舶领域资产证券化已显著提速。

船舶领域备受关注，南北船合并稳步推进。3月9日，两会期间国资委主任肖亚庆强调了积极稳妥地推进造船领域的战略性重组；3月14日，中船集团与中国重工高层领导会面，就加强交流与扩大合作达成共识。叠加此前船舶领域一系列资产重组事件，此次南北船战略性重组正稳步推进。

军工资产证券化进程加快，资产注入成全年投资主线。自2018年以来，国睿科技、洪都航空、中船科技、中国船舶、中船防务、中国动力等多家公司披露重大资产重组方案。我们认为，2019年军工央企资本运作将持续提速，军工央企资产注入将会成为全年的投资主线。

建议关注：

船舶系：中国船舶、久之洋

电科系：四创电子、杰赛科技

航空系：洪都航空、中航电子

航天系：航天晨光、中国卫星

【民生建材】基建回暖带动需求增加，水泥行业高景气度持续地产基建双轮驱动，水泥需求高速增长。当前我国水泥行业在供给侧结构改革以及错峰限产等政策的引导下，落后产能逐步淘汰，头部企业产能继续增加，水泥行业供需关系达到动态平衡。2019年1-5月我国水泥行业产量8.3亿吨，同比增长7.1%；1-5月需求增速同比增长7.9%，高于产量增速。需求增速超市场预期主要是得益于基建的稳定增长和房地产需求快速增加。今年前5个月基础设施建设投资（不含电力）同比增长4.0%，较一季度3%提高一个百分点，基建增速继续回暖；国内房地产投资累计同比增长11.2%，保持两位数的高速增长。同时近期国务院下发的专项债政策，预计可释放基建投资约2000亿，带动基建投资增速增加，直接拉动以水泥为主的建材需求增长。

淡季价格区域分化，北强南弱。今年上半年全国水泥加权平均价约440元/吨，为近10年最高。通常三季度为水泥行业传统需求淡季，预计整体价格偏弱，但南北方价格分化。北部地区受雨水影响较小，需求基本保持平稳，价格有望坚挺，京津冀因河北限产执行，供需处于持续偏紧状态，价格稳中有升；而南方地区6月下旬开始受降雨天气影响，逐渐进入淡季，价格回落。

建议重点关注北部区域为主的水泥公司，西北地区关注受益于“一带一路”和西部大开发的天山股份、祁连山；华北关注冀东水泥；以及处于行业绝对领先地位的海螺水泥。

风险提示

宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。