公司近况

长江电力发布2Q19电量数据：二季度发电量共实现492亿千瓦时，同比增加5.17%。其中，三峡电站249亿千瓦时（同比+5.3%）；葛洲坝电站52亿千瓦时（同比+3.3%）；溪洛渡电站118亿千瓦时（同比+6.1%）；向家坝电站72亿千瓦时（同比+4.5%）。

评论

二季度电量、电价保持稳定表现。长江电力2Q19发电量同比增长5.17%，延续了一季度的稳健表现（同比增长4.78%）。其中，三峡、葛洲坝、向家坝电站的发电量同比增速较一季度分别提升1.1ppt、0.6ppt、1.2ppt；溪洛渡电站发电量增速虽环比下滑0.9ppt，但仍保持在6.1%的高水平。电价方面，我们预计将保持基本平稳，二季度以来公司暂未收到降价要求。但下半年我们认为电价存在一定让利风险，需静待公司与政府协商结果。

预计上半年盈利同比小幅增长。我们预计，长江电力2019年上半年归母净利润有望同比增长2%，主要受益于1）电量提升带来收入端同比增长约4%；2）相对宽松的融资环境下，财务费用压力或得到减轻。此外，随公司扩大投资规模，权益法核算的投资收益有望提升，或将部分抵消去年二季度减持建行带来7.6亿一次性投资收益的高基数影响。

估值建议

考虑到下半年电价或存在风险，我们维持公司盈利预测不变。

当前，长江电力交易于18.7倍/17.8倍2019/20年市盈率和2.7/2.6倍2019/20年市净率。考虑到公司“稳健业绩+强现金”的特质可以支持其稳定派息，在当前外部不确定性较大的背景下，防御价值有望凸显，具备投资吸引力。我们维持公司“跑赢行业”评级，目标价18.30元，对应3.6%/3.6%的2019/20年股息收益率。

风险

来水不及预期，融资成本高于预期。