策略联合行业7月金股组合配置思路

“迈过黎明前的黑暗”：7月整体谨慎，预计节奏先扬后抑，关注国内风险释放。我们在维持三季度整体乐观的同时，我们认为，G20利好兑现之下，短期反弹已接近尾声，7月整体则持谨慎态度，配置上防御为先。

我们的逻辑框架在于：任何市场大级别反弹必须满足风险偏好、流动性、经济/盈利三因素企稳中的两点，而7月，这三个因素都难言拐点到来。

1）经济：7月地产等投资增速“二阶拐点”难现，注意月中中报风险。不考虑中美摩擦反复性对进出口数据的影响。我们认为，考虑到基数效应，下半年地产、制造业等投资将持续承压，而7月或仍处于加速度下行期。而4月开始宏观数据的下行，使得A股中报整体超预期难度非常大，预计7月中旬，中报业绩预告截止日左右，诸多业绩不及预期的公司陆续出现，或改变市场盈利见底预期。

2）流动性：中美缓和后，关注国内金融风险释放。流动性方面，我们认为，7月恰似去年12月，在总量流动性维持宽裕的同时，由于中美缓和，国内金融风险及去杠杆将进入加速释放阶段，而从近期央行、银保监会政策看，对于保险资金投资信托的“去通道化”，信托基础资产的“去嵌套化”，银行理财产品的规范以及P2P报备的加速均释放出金融风险“精准拆弹”的信号。如同去年12月对股权质押风险的处置会带来市场局部信用及流动性紧缩效应一样，对信托、银行理财等资产的处置也会阶段性影响市场风险偏好，特别是部分高估值、高比例股权质押的流动性。

3）风险偏好：中美大方向预计不会恶化，但短期达成协议难度仍然较大。中美贸易摩擦及其所引致的政策方向是影响市场风险偏好的重要变量。对于本次G20会晤，我们强调一点有别于市场的认知，即市场所担心的特朗普对华政策的反复性大概率或不会再现——特朗普基本盘的强烈反对是去年5月中美联合声明被撕毁的背后原因。但本次G20双方未达成协议或联合声明，美国白宫经贸委员会主任库德罗G20后表态“中美谈判仍会持续相当长一段时间”，使我们对短期达成协议或撤除已征关税相对谨慎，因此，本次G20只能说是风险偏好阶段性修复，难言反转，且这波修复伴随G20结果的公开已进入“Pricein”的尾声。

投资建议：防御优先“迈过黑暗”，布局弹性“迎接黎明”

考虑到7月经济、流动性、风险偏好三大拐点尚未显现，短期G20情绪提振之后，建议谨慎应对，建议配置：1）低估值的金融、地产，中报业绩确定性强（部分白马龙头）、高分红板块（如：电力）、受益托底预期板块（如：建材）以及中美科技缓和后，外资偏好（MSCI名单）之中的成长龙头作为防御。

2）同时，在7月中下旬，本轮调整的中后阶段，也可左侧战略布局“金秋行情”两大主线：全球宽松预期下流动性敏感板块（券商、有色、TMT）以及国企改革中的核心标的。

基于上述分析，同时，结合行业研究员对公司及细分行业景气度和前景的分析，我们优选以下十只标的构建7月金股组合，具体如下：本期组合配置有色（10%）、建材（10%）、电新（10%）、环保（10%）、通信（10%）、食品饮料（10%）、医药生物（10%）、家电（10%）、社服（10%）、非银（10%）十个行业。行业内个股等权，标的包括江西铜业、冀东水泥、隆基股份、长源电力、中兴通讯、五粮液、益丰药房、格力电器、中国国旅、中信证券。

风险提示

部分高估值白马中报业绩不及预期；中美谈判长期“拖而不决”；金融风险处置过程超预期等。