公司近况

宇通客车发布6月产销快报，单月销量为4,550辆，同比增长13.2%，其中大客销量为1,647辆，同比下降16.2%，中客销量为2,249辆，同比增长54.4%，轻客销量为654辆，同比增长9.4%。上半年累计销量为25,429辆，同比增长2.6%。

评论

销量表现符合预期，产品结构向好。上半年宇通大中客累计销量21,578辆，大客占比同比微增0.3ppt、中客占比同比提升2.0ppt。我们估计上半年新能源客车销量约为9,000辆，受补贴退坡预期下抢装的影响，二季度新能源客车行业销量表现较弱，但宇通显著跑赢行业，市占率提升。上半年表现符合预期，全年销量能否实现正增长，核心还要看四季度旺季的表现。

行业出清的逻辑可能逐步兑现。从市场格局角度看，根据中汽协数据，1-5月大、中型客车CR10分别提升5.2ppt、5.5ppt，头部企业市占率提升非常明显，而其中更表现为销量前三、四名的企业市场份额大幅提升。就宇通而言，7米以上大中客销量达到17,686辆，市占率达到39.0%、为历史最高水平，相较2018年提升4.5ppt。

细分市场中，受益于新能源客车的较强表现，公交车市场市占率提升最为明显，与此同时在市占率已经很高的座位客车市场仍在向上突破。补贴退坡进入最后倒计时，客车企业基本到达盈利水平的临界点，低价抢单意愿下降，行业格局迎来边际改善。

从总量角度看，客车需求仍然受到座位客车销量下滑、补贴退坡的负面影响，短期看国内增量仍然在校车、房车及中高端产品细分市场，中长期看新能源公交存量替换仍有空间，以及出口市场能否突破。从公司层面看，补贴退坡的绝对额度减小，宇通能够通过降低成本和升级提价实现毛利率的稳中有升。更长期来看，大力投入研发帮助宇通塑造技术门槛，最有能力在第一时间响应国内客车需求升级和海外中高端市场拓展。

估值建议

往而对于客车这类toB的业务，我们认为核心选股逻辑就是在竞争格局相对较好的细分行业寻找龙头企业。维持公司跑赢行业评级，维持2019、2020年盈利预测，维持18元目标价（2019年17倍P/E），较当前股价具有31.5%的上行空间。

风险

补贴退坡对盈利能力影响超预期；行业出清速度低于预期。