首次覆盖

投资亮点

首次覆盖利尔化学公司（002258）给予跑赢行业评级，目标价16.40元，对应2019年估值倍数15X。理由如下：

草铵膦行业高速发展，公司是全球草铵膦行业龙头，拥有部分产品定价权。草铵膦需求高速增长，2021年需求有望达到3.77万吨，5年复合增速26%；供给端行业目前阶段性呈现寡头格局，利尔拥有一定定价权。公司现有11400吨产能，未来拟逐步扩产至2万吨以上，规模优势大（行业第二仅3000吨产能）。通过技术突破，公司新工艺成本有望较同行低2万元/吨以上，成本优势明显。此外，公司积极布局中间体实现一体化生产，深化护城河。

丙炔氟草胺、氟环唑小品种，大盈利。公司可转债项目包括丙炔氟草胺、氟环唑两个盈利能力强的小品种，我们预计于2019-2020年逐步达产。考虑到氟环唑及丙炔氟草胺供需格局及目前价格，我们测算满产后贡献利润为3.0亿元左右（氟环唑2.3亿元，丙炔氟草胺0.7亿元）。

我们与市场的最大不同？草铵膦价格下行空间有限，公司有望实现以量补价。2018年四季度开始草铵膦价格不断下跌，当前价格12.2万元/吨，考虑到历史价格最低为11.7万元/吨，且行业环保成本提升、技术没有明显突破，我们预计价格草铵膦价格下限有望在11万元/吨（不含税11万元/吨）。我们以此价格下限测算，公司2019年年化利润3.7亿，业绩有安全底。展望2020年，公司MDP投产、一体化更进一步，成本明显降低，公司业绩有望重回高增长通道。

潜在催化剂：草铵膦新增产能低于预期，价格中枢超预期；丙炔氟草胺及氟环唑放量超预期。

盈利预测与估值

我们预计公司2019~2021年EPS分别为1.11元、1.51元、2.06元，CAGR为36%，当前股价对应2019年12倍P/E。参考农药行业可比上市公司，且公司成长性高，给予目标价16.4元，23%上涨空间，对应2019年15倍P/E，给予“跑赢行业”评级。

风险

广安项目投产低于预期，草铵膦价格大幅下滑，其它环保及安全等潜在风险。