报告要点

年初以来，北上资金进场或退场似乎总领先于市场表现，典型如一季度估值修复行情下，北上资金持续流入。目前，外资已成为市场重要参与者，正确理解北上资金领先性及其背后成因具有重要意义。

北上资金为何领先市场表现？

历史显示，2016年以来，北上资金对市场表现具有一定的领先性。指数层面，2016年以来，北上资金一定程度上领先于指数表现，典型如年初以来北上资金对市场节奏的精准把握。行业层面，相对当季持仓市值占比环比变化与当季涨跌幅的关系，前季持仓市值占比的环比变化与当季涨跌幅更为相关，也可印证北上资金具有一定的领先性。

定价权增强和逆市布局是北上资金具有一定领先性的两个重要原因。截至2018年末，外资持仓市值占自由流通市值的比重达到6.74%，与公募基金持仓市值占比的差距不足2个百分点，不断增强的定价权，强化了外资对市场的影响力。另一方面，不同于公募基金，北上资金更倾向于逆市布局，这或是引起其具有一定领先性的另一重要原因。

重申前期观点，北上资金短期净流入的窗口已打开。首先，从全球横向比较来看，目前A股具备不错的风险收益比。其次，参照2018年MSCI纳入经验，主动型基金或会提前1至2个月进场布局。最后，利用持仓市值加权法计算北上资金整体持仓PE，目前北上资金持仓PE已接近前期底部位置，较为便宜的持仓“筹码”降低了减仓或换仓的概率。

数据集萃

宏观流动性：上周央行公开市场净回笼25亿元，1周SHIBOR利率上行，3个月SHIBOR利率下行，信用利差收窄，期限利差走阔。

股市流动性：资金供给，上周陆股通净流出25.85亿元，融资余额小幅上升，产业资本净减持27.51亿元。资金需求，截止6月30日，6月股权融资339.60亿元，其中，IPO募资104.87亿元；上周解禁市值454.25亿元，有所下降。

交易特征：上周偏股混合型、普通股票型基金仓位均较前周略有下降；市场情绪趋向谨慎，换手率和日均成交额均有所下降。

风险提示：流动性环境收紧，压制市场表现。