业绩预览

我们预计中石化2Q19业绩有望超市场预期

虽然中石化1Q19业绩超预期，但是2Q19股价表现显著落后于大盘，主要因为投资者担心国内炼化产品供给过剩而需求疲软可能导致2Q19业绩环比下滑。然而，我们的观点是，公司2Q19业绩仍可能相对坚挺，预计归母净利润将达约人民币150亿元，环比基本持平。

分板块来看，我们预计公司上游板块盈利环比增长，并有望抵消化工板块盈利环比下滑的风险。

关注要点

虽然油价下降，但是我们预计公司2Q19上游板块盈利仍有望环比改善。上游板块持续降本减费和天然气实现价格同比提升有望成为2Q19业绩亮点，或抵消油价疲软的影响。此外，我们预计公司液化天然气进口减亏有望支持上游盈利环比提升。

炼油和销售板块盈利预计将环比持平。考虑国内持续的成品油价格战以及公司6月潜在的库存损失，我们预计短期内公司炼油板块和销售板块盈利恐怕难以改善，2Q19盈利或将环比持平。我们认为公司季度业绩有望超市场较悲观的预期，我们判断目前市场预计2Q19公司炼油板块和销售板块盈利可能环比下滑。

化工板块盈利预计将环比下滑，主要受到供给过剩和价差收窄的影响。考虑到化工行业数据更新比较高频，我们认为市场对此已经有所预期。

建议重点关注中期股息。根据公司章程规定，中期派息率最高可达50%，倘若公司中期派息率接近上限，我们预计可能会对公司股价产生进一步的正面支撑。同时，我们维持2019年全年公司派息率可能达到80%的预测。我们认为公司的高股息率投资逻辑依旧成立，当前股价具有吸引力。

估值与建议

维持中石化-A/H跑赢行业评级。维持盈利预测不变。维持基于分部估值法的中石化-A/H目标价人民币7.30元和7.50港元，分别对应36%和42%上行空间。目前，中石化-A/H分别交易于0.9倍和0.8倍2019年市净率。

风险

油价波动；股息不及预期