公司近况

公司6月26日举办股东大会，并作了交流。

评论

混改进度：1）混改由大股东格力集团主导。本次股东大会中的《关于控股股东申请终止剩余股权激励计划的议案》、《关于与控股股东签署<关于“格力”商标权转让合同书之补充协议>》通过，混改流程才能继续。2）2005年股权分置改革，格力集团划拨部分股票用于格力电器管理层股权激励，剩余500万股（当时的股份）申请终止。剩余的股份已经无法实施股权激励，原因是国家政策变化，不允许单一股东对管理层激励。3）格力集团出让15%股份后继续保留剩余股份，承诺未来支持格力核心骨干进行新的股权激励。

市场需求和市场竞争：夏天气温偏低必然会对空调销售造成影响。格力成立以来经历过金融危机、凉夏、房地产宏观调控等事件，格力有能力在外部环境变化过程中做好自己。

本次股东大会，董事长董明珠女士并未出席，公司管理层回答简要，但从中我们看到：1）混改进度稳步推进，我们预计格力电器完成混改是大概率事件，有助于公司未来治理结构改善。2）当前市场需求不佳，公司经营有压力，但公司有信心应对。

我们预计，空调行业进入类似2015年的去库存周期，但力度会明显弱于2015年。空调行业的去库存周期是市场需求周期、渠道库存周期叠加的震荡，并非趋势性的。经历过2015年之后，投资者对行业的周期性有更好的理解。考虑到去库存，我们预计格力1H19营收、净利润将小幅下滑。

估值建议

考虑到凉夏，市场需求低于预期，下调2019/20年EPS预测5%/5%至4.66/5.13元。考虑到混改完成后有利于治理改善，维持跑赢行业评级，维持目标价68.70元，对应15x/13x2019/20eP/E，对比当前股价涨幅空间25%。公司当前股价对应12x/11x2019/20eP/E。

风险

市场需求波动风险；市场竞争风险。