公司近况

我们近期邀请了永辉超市参加中金中期策略会，会议期间管理层与投资者就公司发展情况进行了深入交流，要点如下：

评论

1、云超板块持续增长，mini店有望贡献增量。2018年底至2019年初，公司完成了一系列组织架构变革，包括云超一二集群合并、提升省区总权责比重，大供应链、大科技事业部的搭建，中后台整合提效等，目的在于聚焦核心资源强化云超主业，最终提升经营效率。目前来看，公司各项经营指标稳中向好，其中受益于CPI温和上涨，年初以来同店表现较好；新店方面，展店进一步提速（2019年公司预计新开150家大卖场），新业态mini店模式加速迭代，聚焦社区市场。我们预计受益于公司同店稳健增长、新店扩张提速、mini店及到家业务发力，全年营收仍将保持较快增速。

2、规模效应发挥，以及智慧中台建设带来的费用管控显效，有望提升盈利能力。超市行业采购议价能力、降本控费能力发挥的基础在于规模效应，2018年永辉营收规模已突破700亿元，全国大店708家。随着供应链的成熟和网点的加密，新店、新市场培育期不断缩短，盈利能力有望持续提升。下一阶段，随着自主品牌占比提升以及新店、mini店开设强化规模效应，毛利率仍有提升空间；净利润则有望受益于智慧中台建设下的费用管控显效。此外，我们认为在2018年高股权激励费、高创新业务亏损的基础上，2019年股权激励摊销减少、云创等创新业务出表也将带动利润恢复性增长。此外我们预计mini店的有序扩张不会对利润带来太多压力。

3、超市行业整合提速，生鲜龙头强者恒强。永辉超市在2018年底组织架构调整的同时，提出重点发力到店、到家两大业务场景。从公司的属性来看，强大的生鲜运营及门店管理能力支撑其“到店”场景的竞争优势；另一方面，以mini店为载体深入社区市场，同时借助线上APP等入口，到家业务正在迅速发展，我们认为在当前超市行业普遍回归零售本质的背景下，永辉超市的战略方针再次站在了行业前沿。外延来看，超市行业现阶段并购整合亦有所提速，永辉账面资金充裕，未来亦不排除外延整合的可能。

估值建议

维持盈利预测。当前股价对应2019/20e35/29xP/E，维持跑赢行业评级和目标价11.3元，对应2019/20e39/33xP/E，11%上涨空间。

风险

行业竞争加剧；展店速度不及预期。