报告要点

6月，北上资金连续两周净流入，印证自5月末，长江策略就反复强调的北上资金净流出已接近尾声的判断。但从结构上来看，6月前两周，北上资金交易出现较大变化，应如何理解？

如何理解近期北上资金的交易变化？

近两周，北上资金净流入结构差异较大。6月第1周，行业净流入金额与该行业在MSCI权重的相关性较高，但上周这种相关性已经明显下降。个股层面亦能发现类似现象，相对6月第1周，上周净流入超过1000万元个股中，非MSCI成份股的占比上升超过2Pct。

北上资金行业和个股层面的交易变化，或显示主动型基金开始布局。6月第1周，在全球央行释放鸽派信号，以及MSCI将A股纳入因子提升至10%生效的背景下，北上资金大幅流入，或主要是被动型基金向benchmark调仓。上周北上资金大幅流入，或是主动型基金布局：1）考虑到被动型基金多采取MOC交易策略，截至6月第1周末，调仓行为应接近尾声。2）A股较优的风险收益比吸引主动型基金布局。3）目前市场PE低于2018年4、5月水平，接近6、7月的水平，参照2018年纳入MSCI经验，主动型基金或开始布局。

重申前期观点，北上资金短期净流入的窗口已打开。首先，从全球横向比较看，目前A股具备不错的风险收益比。其次，参考2018年经验，随着MSCI纳入因子提升节点将近，主动型基金或提前布局。最后，目前北上资金持仓PE仅为21倍，已接近前期底部位置，较为便宜的“筹码”降低了减仓或换仓的概率。

数据集萃

宏观流动性：上周央行公开市场净投放650亿元，1周SHIBOR利率下行，3个月SHIBOR利率上行；信用利差走阔，期限利差收窄。

股市流动性：资金供给上，上周陆港通净流入156.62亿元、融资余额略有上行、产业资本净减持33.38亿元。资金需求上，截止6月17日，6月股权融资131.22亿元，其中，IPO募资12.23亿元；解禁1167.04亿元，较前周大幅上升。

交易特征：上周偏股混合型仓位较前周小幅下降、普通股票型基金仓位较前周小幅上升；市场换手率和日均成交额均有所上升，交易情绪趋于乐观。

风险提示：中美贸易环境扰动，引致外资避险情绪升温。