预计1H19归母净利润同比增长15~30%

新洋丰发布业绩预告，预计2019年上半年实现归母净利润6.19~7.00亿元，同比增长15%~30%，符合我们预期。

关注要点

复合肥销量提升带动业绩增长。2019上半年公司积极拓展和深耕渠道，常规复合肥销量与市占率继续提升，同时公司通过加大资源投入开发南方等经济作物区的新型肥料市场，并加强对接经销商与种植户的技术服务力度，促进了公司新型肥料销量显著增长；价格方面，根据卓创资讯数据，年初至今公司氯基和硫基复合肥出厂价均价2,132/2,478元/吨，较去年同期基本持平。复合肥销量提升带动公司业绩稳步增长，预计2Q公司归母净利润2.81~3.61亿元，同比增长8.6%~39.9%。

低成本优势助力公司复合肥市占率继续提升。受下游农作物价格低迷影响，我国复合肥整体需求欠佳，公司是国内最大的磷酸一铵生产企业，并配套硫酸、合成氨产能，同时拥有钾肥进口权，复合肥原料成本较低，能够更多让利经销商来推动复合肥销量增长，助力公司市占率不断提升。我们预计在下游农作物价格低迷、复合肥行业产能过剩、竞争激烈的背景下，公司一体化成本优势、渠道优势等将助力复合肥销量和市占率继续提升。

新型肥料销量持续增长，优化产品结构、提升竞争力。公司基于现有产品结构及市场差异化需求，积极研发推广了专用配方肥、硝硫基复合肥、缓控释肥、水溶肥及生物有机肥等新型肥料，并加大投入资源开发市场，促进新型肥料销量不断提升，截止2018年公司新型肥料收入占比达13.7%。我们预计随着公司不断加大资源研发推广，公司新型肥料销量占比将不断提升，将进一步优化公司产品结构，提升竞争力。

估值与建议

维持2019/20年盈利预测0.78/0.89元/股。目前公司股价对应2019/20年市盈率13.8/12.1x，维持目标价13元，较目前股价有20.4%的上涨空间，目标价对应2019/20年市盈率17/15xPE，维持推荐评级。

风险

复合肥价格下降，新型肥料销量低于预期。