投资要点

2019年“旺春行情”两阶段完美演绎。阶段1，市场主要驱动力在分母端，风险偏好提升、流动性改善。我们在1月1日《布局旺春行情》、2月10日《旺春行情有望超市场预期》提出的逻辑、推荐的大券商、大创新（计算机/电子/军工/通信）为代表的“四大金刚”表现优异。阶段2，市场转向对经济基本面、企业盈利关注。

4月末5月初，我们在《行情分化，聚焦“龙凤呈祥”》、《调仓良机》、《进退有序》等报告中强调1）基本面预期修复不明朗。2）中美博弈进入后期，不确定性加大。市场进入调整、震荡格局。

对于A股市场情绪不稳，不确定性较大，灵活仓位应对。1）经济基本面数据有喜有忧，社融、信贷数据不及预期。未来1-2个季度经济转好迹象仍不明朗。

2）6月底G20会议，中美博弈是否有新进展仍处于不确定性之中。此举成为抑制当前投资者信心、风险偏好最为重要的因素。

整体而言，我们仍然维持6月月报《进退有序》判断，市场仍处于震荡格局、高波动中，把握确定性、结构性机会，兑现部分达到预期收益率品种，择机选择底部区域品种布局。我们在《调仓良机》、《金融防御，自主可控进攻》、《进退有序》等中持续推荐超额收益较明显的金融、黄金、自主可控方向，仍是当前较为确定性的方向。

基本面预期成为当前行情最大制约因素。

1）从企业生产角度，工业增加值同比下降至5.0%、制造业PMI新订单从7.6%降至0.7%，为2016年10月以来最低水平。我们认为中美贸易不确定性、加增关税等对企业信心产生冲击。其次，产销率看，整体供需平稳，企业主动去库存仍在继续，新一轮库存周期的起步仍需观察。

2）从固定资产投资角度，固定资产投资累计同比下降0.5%至5.6%，降幅为去年7月以来最大。其中制造业投资上行，基建与地产下行。随着专项债新政的推出，年内基建增速有望回暖。

3）从消费角度，虽然5月社零消费8.6%较4月份7.2%有所反弹，主要原因来自于“五一”假期错月后移影响。分项来看，服装鞋帽、化妆品和珠宝类都出现明显反弹，也与节假日消费有关。后续观察消费刺激政策产生实际作用的时滞。

流动性整体平稳，没有“大放水”。近期因为包商银行等事件，同业机构间出现一定程度流动性紧张局面。6月14日央行宣布增加再贴现额度2000亿元、常备借贷便利（SLF）额度1000亿元，加强对中小银行流动性支持，保持中小银行流动性充足。此举实现对流动性较为紧张的银行滴管式精准支持，避免“大水漫灌”等手段。进一步验证我们在中期策略《开放的红利》判断2019流动性境好于2018年，但日本“失落二十年”的经验警示我们应对贸易摩擦切不可依赖“货币大放水”和“地产强刺激”，不要期待“大放水”和“强刺激”。

风险提示：美国资本市场波动超预期、经济下滑幅度超预期