公司近况

我们近期邀请顺络电子管理层与投资人交流，我们认为市场过度放大了中美贸易摩擦的不利影响，而低估了公司国产化替代的进度和空间，再考虑到5G时代公司在终端、基站层面共同受益，我们看好公司短期超跌反弹机会及中长期的稳健表现，维持推荐。

评论

中美贸易摩擦影响：华为手机业务受冲击，但承接订单转移有效对冲风险。1）公司去年华为业务比例在13%左右，其中手机占比9-10%，我们预计手机部分将受华为手机订单下修影响，但仅在低个位数；2）同时我们看到公司开始承接华为原美系供应商的订单转移，我们测算公司在华为手机份额40%左右、美系供应商份额10-20%，如果承接订单转移顺利，华为出货下修影响将有效对冲。

三大维度看进口替代、份额提升机遇。1）受中美贸易摩擦影响，我们看到小米、Oppo、Vivo国产化意愿提升，预计公司在OVM综合份额将从去年的5%以内提升至10%以上，未来有望超过30%；2）公司去年开始导入美系射频前端龙头，2Q19以来逐步上量，我们预计将面临数十亿级替代空间；3）我们从供应链了解部分日系企业开始减缓扩产，甚至有外释订单的可能，公司将从中受益。

5G商用进程提速，终端、基站共同受益。1）终端：我们预计5G时代终端RF电感用量接近翻倍，整体也有30-50%提升，同时小型化、高集成趋势将使01005电感得到更多应用；2）基站：电感在基站上用量也有40-50%的增长，同时公司LTCC器件、介质滤波器认证进度较为顺利，有机会带来额外增量。

汽车电子进入高成长通道：公司汽车电子业务去年底上量，我们预计今年将翻倍以上增长。在突破博世、法雷奥后，我们看到在特斯拉、比亚迪、CATL等认证也大幅提速，贡献未来成长空间。

估值建议

考虑华为出货下修短期冲击及全球景气前景不甚明朗，我们下调19/20eEPS8%/7%至0.71/0.95元。公司当前股价对应19年22.9xP/E。维持推荐及19年32.5xP/E，下调目标价8%至23.00元，对比当前有42%上升空间。

风险

5G落地进展不及预期；智能手机出货量不及预期。