公司近况

近期阿里以43.6亿元全额认购红星控股可交债，美凯龙与阿里的战略合作协议已经落地，双方明确未来将围绕新零售建设开展七个方面的战略合作。此外，美凯龙股东大会还审议通过了第二期员工持股计划，激励范围进一步扩大，有望充分激发员工活力。

我们认为，公司作为家居卖场龙头，受益于阿里的新零售加持，有望迎来商业模式的变革与重构，市场份额有望进一步提升，当前估值处于底部区间，静待估值修复机会。

评论

1、与阿里战略合作协议落地，有望引领家居卖场商业模式重构。

近期阿里巴巴以43.594亿元全额认购红星控股可交换债券，全部换股后将获得占美凯龙总股本10%的A股（此外阿里持有占美凯龙总股本3.7%的H股，因此换股后合计持股将达13.7%），双方的战略合作协议已于近期落地，明确未来将在新零售门店建设、电商平台搭建、物流仓配和安装服务商体系、消费金融、复合业态、支付系统、信息共享等七个方面开展战略合作，有望加速美凯龙家居新零售战略的落地，推进家居卖场的商业模式变革与重构。

2、实施第二期员工持股计划，上下一心提升经营效率。近期公司股东大会审议通过第二期员工持股计划，本次激励对象包括公司董事、监事、高级管理人员及已通过持股平台间接持有公司股票的部分员工，公司及下属公司一线经营管理人员，总人数共计不超过2,000人，激励范围进一步扩大，有望充分激发内部员工活力。

3、家居卖场龙头迎来价值重构，看好估值修复机会。公司作为国内家居卖场龙头，网点布局及门店运营优势明显，有望迎来价值重构：1）新零售建设助力商业模式变革，现阶段美凯龙对家居产业链资源的整合及与品牌商的合作正持续深化，已发布大家居生态链平台计划，瞄准拎包入住市场；2）当前估值处于底部区间，年初以来居然上市、阿里入股等一系列行业事件有望催化估值修复。看好公司中长期成长逻辑，将持续受益集中度提升趋势。

估值建议

我们维持2019/20eEPS1.43/1.59元。当前2019e扣非净利润对应A股15倍P/E，H股7倍P/E。维持推荐，A股目标价人民币15.3元，对应2019e扣非净利润18倍P/E，27%空间；港股目标价港币9.0元，对应2019e扣非净利润10倍P/E，29%空间。

风险

同店增长不及预期；房地产市场持续下行。