投资要点：

核心结论：①4月中旬以来港股从估值修复进入基本面验证阶段，5月全球股市普跌，港股、美股领跌。②6月仍需警惕几个风险因素：中国经济数据持续回落、美国对中国3000亿美元出口增税、美股下跌。③16/2以来港股进入第九轮牛市，18/2-18/10、4月中旬以来两轮调整属于牛市中的回撤。对比历史，这轮调整时空还不够，港股处于休整期。后续跟踪中美政策变化，以及中美贸易关系进展。

港股从4月中旬以来持续调整。恒生指数在4月15日涨至最高点30280点之后，4月下旬微幅震荡，5月之后进入快速调整阶段。我们在5月月报《盈利回落，港股休整-20190507》中分析过，4月之后随着中国宏观基本面数据的公布以及港股年报的披露，港股行情将从估值修复进入基本面验证阶段。

从年报来看港股2018年整体净利润增速仍在回落，基本面短期难有明显改善，港股进入休整期。

6月份港股面临三方面风险：中国经济数据回落、中美经贸关系恶化、美股下跌。港股在6月面临很多不确定性，具体来看：第一个是中国宏观基本面数据的回落风险。目前我们预计6月将公布的5月数据可能进一步回落，观察短期高频数据，5月六大集团发电耗煤同比增速为-18.9%，4月为-5.3%、3月为4.2%，历史上工业增加值同比与发电耗煤同比基本同步，未来工业增加值有再次回落的可能性。第二个是中美经贸关系进一步恶化的风险。5月以来中美经贸关系持续恶化，据美国贸易代表办公室（USTR）称，美方将在6月17日对约3000亿美元中国货物加征关税的清单举行公听会，公听会后的抗辩意见书最后递交日期为6月24日，新一轮加征关税最快将在7月份正式实施。第三个是美股下跌风险。港股历史表现与美股相关性较强，1991年以来恒生指数与标普500的相关系数平均为67%，如果美股快速下跌则会对港股造成冲击。目前美股下跌风险主要源于基本面的回落压力。

港股处于休整期，等待乌云散去。拉长时间看，港股已经历了八轮牛熊周期，从16/2以来港股进入第九轮牛市，18/1-18/10、以及19/4/15至今的两轮调整属于牛市中的回撤。从4/15以来的这轮回撤仅持续了1.5个月，恒生指数最大跌幅12%，从时间和空间的角度来看这轮回撤的幅度还不够。目前港股基本面短期难有改善，并且短期不确定因素较多，回撤仍未结束。展望6月，港股仍然面临很多不确定性，未来市场调整结束需要等待外部环境改善，如中美两国政策面出现变化、或中美贸易摩擦出现缓和迹象等，以及港股盈利确认见底回升。从市场面看，如果6月-7月上旬国内外几个风险因素释放，届时调整幅度可能会较充分。从政策面看，跟踪中美政策面变化，中国7月中下旬的中央政治局会议政策可能会再次偏松，近期美联储降息预期再次升温，根据联邦基金利率期货显示美联储12月降息的概率接近98%。此外跟踪中美经贸关系进展，6月28-29日G20峰会将在日本召开，跟踪中美领导人是否单独会面及之后的谈判进展。

风险提示：警惕中国经济增速下滑以及美股波动风险。