报告摘要：

本轮“类滞胀”不具备经济周期轮动本质

近期水果及猪价上涨引发投资者对于经济陷入“滞胀”的担忧。2012年以来“量”“价”传导关系较紊乱，经典的“美林时钟”（复苏-过热-滞胀-衰退）较难适用，我们认为，当前中国经济较大概率会进入非典型的“类滞胀”状态：徒有“量”跌“价”升的表象，缺乏经济周期轮动的本质。

“胀”有哪些不同？——“类滞胀”多由供给驱动，CPI小幅上升（1）12年之前“滞胀”由需求驱动，CPI大升；12年之后“类滞胀”

多由供给收缩驱动，CPI微升。（2）“滞胀”约束货币政策收紧；“类滞胀”

基本不影响货币政策。（3）当前通胀预期主要由供给端（非洲猪瘟）驱动，油价上升压力有限，CPI较难显著上升，货币政策仍将保有松紧适度。

“滞”有什么不确定性？——中美贸易谈判进程影响“经济底”

当前中国经济仍有下行压力但空间有限：“信用利率顶”和“社融底”

基本确认，企业盈利和经济增长有支撑。根据广发宏观的判断，如果美国不再加征关税，中国经济可能年中见底；如果加征，则“经济底”可能延后1-2个季度。

大类资产和行业轮动有何特征？——股债涨跌互现，必需消费领涨（1）大类资产规律：“滞胀”时经济回落，通胀大升，货币政策收紧，“股债双杀”；“类滞胀”时经济回落有限，通胀微升，货币政策不受影响，大类资产轮动规律不明显。（2）行业轮动特征：“滞胀”和“类滞胀”时期必需消费（食品饮料、家用电器、农林牧渔）均领涨。

美债收益率倒挂对“类滞胀”有哪些影响？——减轻“胀”、加强“滞”

（1）减轻“胀”：美债收益率倒挂后，全球能源价格大多下降，这会对油价上涨形成约束。（2）加强“滞”：美债收益率倒挂后，OECD综合领先指标大多回落，这会对中国经济增长形成约束。（3）“胀”弱化、“滞”

强化，美债收益率倒挂将增加中国央行货币政策操作的空间。

慢牛中的震荡调整期，配置消费，布局科技

我们维持A股处于慢牛中的震荡调整期判断，“类滞胀”预期对必需消费品形成支撑。建议关注：（1）“类滞胀”时期大多领涨、中国优势且高景气趋势延续的必需消费（食品饮料、农林牧渔、一般零售）；（2）逢低布局前期跌幅较大、新经济“宽信用”受益且6月科创带起风险偏好的成长科技（计算机、半导体）；主题投资关注上海自贸区、国企改革。

核心假设风险：

中美谈判反复，经济下行超预期，人民币大幅贬值。