投资要点

PMI重回荣枯线下方，下半年经济企稳重在内需发力。

PMI就业分项创2012年以来新低。后续就业的稳定是PMI回暖的关键。分结构来看，原材料和出厂价格的下降是拖累PMI下滑的主因。相较于4月份，PMI的多数细分项都有所下降，其中原材料和出厂价格降幅均较大。我们认为在贸易摩擦加剧的情况下，预计后续PMI仍旧紧贴荣枯线运行。从一季度三驾马车对于GDP的贡献来看，外贸对GDP的拖累弱于市场的预期，反而是消费和投资对于GDP的贡献有所下降，外贸对GDP拖累程度不高是一季度GDP增速回升的主因。但后续在中美贸易摩擦升级的背景下，外贸对经济的拖累可能进一步加大，内需将成为稳定经济的重要抓手。

《关于中美经贸磋商的中方立场》白皮书发布，中美角力进入关键阶段。新华社报道，《关于中美经贸磋商的中方立场》白皮书发布：中国的态度是一贯的、明确的。中美合则两利，斗则俱伤，合作是双方唯一正确的选择。对于两国经贸分歧和摩擦，中国愿意采取合作的方式加以解决，推动达成互利双赢的协议。但合作是有原则的，磋商是有底线的，在重大原则问题上中国决不让步。同时，美国贸易代表办公室网站发布消息，5月10日前从中国出口，6月15日前运抵美国港口的中国输美商品将维持10%的税率，之前通知的最后期限是6月1日前到港。

此前，市场一度认为中美两国很快将签署贸易协议，但在美国单方面拒绝签署协议后，市场对于中美贸易战又陷入悲观之中。我们此前提到，中美贸易战的恐慌情绪在很大程度上已经“pricein”，但我们认为市场并未将贸易战的间接影响充分消化。此前，由于加征关税的措施停留在纸面上并未落实，对于实体经济的影响有限，更多的是体现在对资本市场的冲击上。但随着中美贸易战进入执行落实阶段，且特朗普对其他国家也挑起贸易争端（对墨西哥加征关税，取消印度的发展中国家普惠制待遇），后续全球经济复苏的不确定性增加，国内经济回暖的也面临更大的压力。我们建议投资者除了关注中美双方的表态和贸易协议的进展外，也需要聚焦国内外宏观经济数据，规避经济数据不及预期而造成市场下跌的风险。

猪价大概率持续上涨，通胀程度取决于原油价格。

支撑猪肉价格上涨的逻辑有两点，其一是猪周期见底回升，其二是非洲猪瘟加速产能去化，且供给缺口回补的时间拉长。虽然目前非洲猪瘟疫苗取得进展，但即使走绿色通道，从实验室到疫苗大规模应用仍需要较长时间，不会改变年内猪肉价格上涨的趋势。

原油价格将成为影响重要因素，但其后续走势难辨。上一轮猪周期顶部时（2016年）油价正好处于阶段低点，但本轮原油价格贺猪肉价格呈现出共同上涨的态势。在猪肉价格确定性上涨的背景下，原油价格的持续上涨会加剧通胀，推高大类资产的价格。虽然目前布伦特原油价格已经跌破70美元/桶大关，但仍高于上轮猪周期上涨阶段的油价高点，且中东地缘政治冲突有进一步加剧的迹象，油价可能受突发性事件影响再度转涨。后续石油价格走势不确定性增加，通胀主题及规避通胀的主题投资机会均需要谨慎对待。

短期看，目前大金融只担任护盘任务而非肩负引领大盘上攻使命，沪指多次向上冲击填补缺口未果，上方压力凸显，市场行情一蹴而就无从谈起；在维稳行情下，证券银行两大权重可能不会对指数产生较大拖累，最近异军突起的另外一大权重有色板块有望带动指数缓慢上行。

策略上仍需谨慎，控制仓位，底仓配置基本面扎实、政策优待、更具业绩改善确定性、具备对冲风险因子的板块（石油石化、化工、农林牧渔、必选消费蓝筹等），高风险偏好投资者也可考虑小仓位、左侧介入中小盘科技创新领域内（芯片、5G、信息安全、云计算等）高弹性品种的超跌反弹行情。