投资要点

事件：公司公布第二期员工持股计划草案，拟筹集1亿元认购公司股份，覆盖包括总经理在内的6名董监高管以及不超过894名员工，存续期不超过24个月，限售期12个月。本次员工持股计划的股份来源为公司回购专用账户回购的A股股票，价格为回购均价。同时，控股股东谢秉政先生承诺员工持股计划到期变现后，若可分配员工最终金额低于认购本金扣除借款利息后的金额，其将承担差额补足的义务。

回购方面进展方面：公司于1/9披露拟以自有资金回购5000万-1亿元股票，截至5/10已经以6775万元回购186.3万股，回购均价36.4元/股，目前仍剩余3225万元可用于回购；本次在回购基础上推出第二期员工持股计划，与员工分享公司成长红利。

第一期员工持股计仍在存续期：公司第一期持股计划18/1/31完成购买，成交均价59.1元/股，锁定期于19/1/30结束，存续期至2019/9/7。考虑转增股本和股息分派，该计划共持有287.8万股，持股成本估算约为34.2元/股，截至19年一季报尚未卖出，侧面体现对公司业绩信心。

产品力、渠道力、品牌力持续提升，收入、业绩持续高歌猛进的比音勒芬主品牌。2018年Q1/Q2/Q3/Q4以及19Q1，公司收入同比增长30%/45%/46%/41%/27%，尤其18H2低迷消费环境下仍展现出超预期高增长，主要得益于：1）产品力持续提升：2）渠道持续升级，门店数量增长的同时重视实施调位置、扩面积店铺改造计划，注重精品店和大型体验店的打造。截至2018年公司终端门店764家（+112，+17%），未来将继续深挖一二线城市高端社区作为潜在市场，并将市场进一步下沉到发展较快的三四线城市，19年预计主品牌继续拓展80家门店，远期来看预计市场容量在1500-2000家。3）品牌力持续提升，娱乐、赛事、事件营销三管齐下。

度假旅游品牌威尼斯正式发布，瞄准高端细分市场。2018年，公司推出度假旅游服饰品牌威尼斯，打造亲子装、情侣装、家庭装，满足细分市场“功能性、设计感及拍照效果、家庭装温情体验以及时尚度”四大核心需求，价格带较比音勒芬品牌低50%左右，利于进一步拓展公司客户群体，19年两季订货会反响良好，预计经历2-3年的培育期后将成为公司的全新增长点，2019年预计门店数量可增加30-40家左右，总数冲击80家。

盈利预测与投资评级：预计公司19/20/21年利润同增41%/28%/27%至4.1/5.3/6.7亿元，对应PE21/17/13X，维持“买入”评级。

风险提示：终端零售遇冷、展店不及预期、同店增长不及预期